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2017年2月5日

何如克(Robert Horrocks) 北美

何如克(Robert Horrocks): 美元強勢臨挑戰

美元自2014年中以來一直保持升勢,在特朗普當選美國總統後更進一步漲升。到底是什麼因素推動美元上揚?我們應否預期美元將繼續轉強?

就上述第二個問題來說,答案可說是肯定的。美元會繼續轉強,但是,這只是建基於價格傾向維持長期趨勢,因此最佳的短期貨幣走勢預測是美元持續走高。然而值得注意的是,一旦我們仔細分析推動美元漲升的因素,便會發現支持美元走高的基礎並非如大部分投資者想像般穩固。以下是近期推動美元強勢的3個主要因素。

聯儲加息速度成關鍵

推動美元升值的第一個因素是緊縮貨幣政策。聯儲局自2015年初以來持續減少貨幣供應,並在12月開始加息。這種緊縮政策顯然有助推動美元轉強,但根據近期各國央行的緊縮政策成效來看,有關決定似乎過早且過於進取。就聯儲局本身對未來一年的利率水平作出的預測來看,可見當局一直高估加息的步伐。因此,實際的加息步伐可能未如聯儲局或投資者預期般迅速。

第二個因素是實質債券孳息。這是由新任總統特朗普政府提出的政策所引致。減稅和增加基建開支將推高財赤,需要增發債券以應付開支,導致長期利率上升。美國10年期國庫券的實質息率已由0.15%(10年期通脹保障證券)升至0.74%。然而,財政預算會否如預期般獲得通過?共和黨的參議院議長已淡化作出大規模基建開支的想法,而由特朗普任命的候任財長亦表示預期限制可抵扣項目,將會抵消部分減稅措施。美國能否擺脫按揭貸款利息稅務減免?有關措施對財赤造成的影響也許並不如市場原先預期般顯著。

以弱美元增貿易優勢

最後,第三個因素是貿易。無疑,若特朗普堅持其保護主義傾向,並開始提高進口關稅,難免會對美元造成短期影響,推高美元,但這只會是短期影響。長遠而言,由於美國致力改善貿易平衡,由赤字轉為盈餘,料將削弱美元。若不降低價格,實在難以說服他人買入更多貨物,而這最終勢必經由調低美國工人的工資(機會不大,而且違反總統的政策和個人利益),或通過弱勢美元以降低國際價格達致。

由此可見,縱然美元現正持續走強,但其走勢可能會在未來數周及數月突然逆轉,因為推動美元漲升的因素並非如市場想像般強勁或持久。投資者在初步推算貨幣走勢時,當然可把美元轉強視作最佳的短期預測,但要留意美元走勢可能會急速逆轉!

何如克(Robert Horrocks)

銘基亞洲

投資總監

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