福耀玻璃(03606)為內地最大的汽車玻璃生產商，除了在內地生產汽車玻璃，亦於美國及多個國家設廠。全球汽車走向電動化，高階電動汽車所需的優質玻璃較傳統汽車多，隨著應用技術的發展，汽車玻璃附加值不斷提升，加上福耀擁有競爭優勢，市場份額亦有望提升，業務料可穩步上揚。
另方面，內地汽車普及度與發達國家有較大距離，2019年美國每100人擁有汽車量超過80輛，歐洲及日本分別有50至60輛，但內地僅17輛。現時內地汽車消費需求大，若經濟好轉，對需求有正面推動作用，周邊配件應用量亦會穩定提升，福耀玻璃同樣受惠。
截至9月底止，該股首三季營業額下跌11.9%至137.8億元人民幣，純利下跌26.6%至17.23億元人民幣；其中第三季收入增長5.8%至56.6億元人民幣，純利減少9.7%至7.58億元人民幣。期內表現欠佳，主因新冠肺炎疫情肆虐，全球經濟遭到重創，汽車產業亦受嚴重衝擊，福耀玻璃訂單需求減少。
幸運的是，內地第二季開始走出疫情，推出刺激消費和經濟政策，如在4月將新能源汽車購置補貼政策延續至2022年底、推動新能源汽車在城市公交等領域推廣應用、新能源汽車免徵購置稅優惠延續至2022年底，以及新能源汽車下鄉，加快淘汰老舊柴油貨車等。隨著國策的推動，汽車產銷量回升，可望拉動玻璃需求。
產品趨向高端化
展望福耀玻璃積極推動產品高端化，具備隔熱、隔音、抬頭顯示、可調光、防紫外線、憎水、太陽能等的高附加值產品的銷售佔比提高；再者，消費者對於汽車外觀及功能有更高要求，預期全玻璃車頂及平視顯示器的普及度快速提升，利好高附加值的需求和均價，福耀玻璃可從中受惠。
福耀玻璃作為行業龍頭，今年預測市盈率34.5倍，明年更會降至24.2倍，估值實屬合理。根據彭博通訊綜合市場分析，預期福耀玻璃2020、2021及2022年每股盈利為1.035、1.503及1.728元人民幣，給予12個月目標價48.0港元，相當於2021年預測市盈率27.3倍，評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
