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2019年6月20日 即巿股評 港股直擊 中國財經 國際財經

【EJFQ信析】香港債息倒掛 經濟勢走下坡

「習特會」敲定下周於日本大阪G20峰會期間舉行,為5月以來持續惡化的中美貿易戰帶來轉機,刺激美股以至全球股市顯著抽升,更搶去美國聯儲局議息的風頭,因為即使局方繼續「放鴿」也未必能夠帶動股市再上一層樓。

美國總統特朗普競選連任工程正式啟動,第一擊打響頭炮,日後為求爭取勝選,出招目標無論是對外對內,都足以使環球市場再起波瀾。

中美貿易談判中斷逾月突然露出曙光,美股三大指數周二上升約1%,A股多個指數昨天亦有相若漲幅,恒指更搶眼,勁飆703點(2.56%),市場氣氛變得稍為樂觀。投資者如不善忘,應記得去年11月同樣是兩國元首通電話拍板於阿根廷G20峰會舉行期間見面,而「習特會」也達成「停火90日」共識,標普500指數當時雖有反彈,惟未能扭轉劣勢,至聖誕節前更勁瀉,牛市幾乎告終,今次劇本會否重演一遍?

置身中美夾縫之中的香港,《逃犯條例》修訂引發的政治動盪暫告緩和,特首明言日後施政把精力放在經濟與民生方面。回看2003年七一大遊行後,本港經濟的確欣欣向榮,可是這次肇因不同,相信歷史亦不會簡單地重複。

香港第一季GDP按年增長僅0.6%,為2009年以來最低,面對中美貿易關係緊張、環球需求呈收縮跡象,以及內地經濟增速放緩,替本港前景蒙上一重又一重的陰影。法國外貿銀行(Natixis)預測香港經濟欠理想,下調2019年GDP的增速至2%。

附【圖】所見,香港特區政府10年期與2年期債券息差早在中美貿易戰升溫前已降到負值,即短債孳息率較長債高,正是近月熱門話題之一的「債息倒掛」所描述現象。

投資者對債息倒掛的認識,普遍源自美國國債市場,因為那是一個經濟有機會陷入衰退的警號。美國數據年期長,周期多,參考價值當然較佳,相比起來,本港債息數據僅約20年,從統計學上說稍嫌不足,所以,倒掛是否預示經濟衰退,言之尚早。然而,在對上兩次本港長短債息差明顯收窄的2012年及2016年,GDP增長確有所放緩,今次債息於4月初開始倒掛,並已持續近兩個月,未來經濟走下坡的可能性不容抹殺。

經濟好壞亦可從一些前瞻性數據找到線索。根據過去近10年MSCI香港指數每股盈利預測數字,2019年只是略勝2008年(金融海嘯)、2012年(歐債危機後)及2016年(「股市大時代」後),反映分析員對本港企業今年盈利看法比較悲觀。由於企業盈利被視作整體經濟表現的領先指標,這也意味香港經濟前景遭睇淡。

儘管展望香港經濟增長或放緩,惟港股向來不單純受本地因素影響,反而中美政經變數才是關鍵;恒指近期從低位反彈超過1500點(約6%),在「習特會」舉行前若沒有進一步的利好消息,相信將進入整固期。

信報投資研究部

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