建銀國際發表內房股報告,對上半年業績表現疲弱並不意外。該行重點關注了18家房企,其中國企14家和民企4家。這些房企的核心利潤平均下降了26.8%,總計則下跌47.2%,主要受收入減少和利潤率下跌拖累。該行將總收益的大幅下降歸咎於萬科核心虧損76億元人民幣以及金地虧損27億元人民幣。毛利率因房價下降和高土地成本項目結轉而下降了4.8個百分點至15% 。上半年的減值損失增加了四倍,佔淨利潤的33.6%。
報告指,儘管盈利不佳,重點房企的財務狀況僅略有惡化,證明了它們的資產優質。上半年,這18家房企的淨負債率上升了3.4個百分點到 51.1%。在業績發布會上,重點房企管理層普遍對市場及其公司的前景持保守態度。只有中海、綠城、越秀等少數房企預測下半年合同銷售將有大幅回升,但大多數房企對銷售回暖信心不高。考慮到房價下行趨勢和「低成本買地」進展緩慢,建銀國際預計關鍵毛利率最多維持平穩,不排除有所下滑。在規模萎縮下,銷管費成本控制也很難實現。因此,短期內降低財務成本成為唯一可能的利潤增長驅動力。根據該行和彭博預測,主要開發商2023至2026年的利潤複合增長率將達到10.2%。
儘管重點房企的基本面疲弱,該行認為個股仍有機會。 該行業目前的估值極低(0.34倍市淨率),認為重估可能發生在:1)宏觀政策支持,如傳聞的專項債收儲政策和存量房貸利率下調等; 2)個別公司基本面改善, 如美的置業重組、華潤分拆不同業務、龍湖商業模式轉型、中海、綠城及越秀的土儲投資和去化加速。該行之行業首選為中國海外(00688)、龍湖(00960)和綠城中國(03900),評級均為「優於大市」。