多年來，筆者得到的一個最昂貴的教訓，幾乎都與沽出的決定有關。當中最刻骨銘心的，也就是犯了賣得太早的錯誤。在反思過程中，因此催生了一個念頭，就是抵禦「止賺」心魔的藝術。
以「股神」畢非德的投資心法來說，其中一個重要的投資理念，就是將資金集中在少數他認為正在成長且具有競爭優勢的企業。然而，這類企業很少見，而且只能在相對極端的情況下才有機會，以吸引力的估值購買。考慮到這一點，筆者也希望盡最大的努力去長期持有，以便隨著企業的業務成長達致資本的復合增長。
長期持有意味著抵抗止賺的誘惑——過程中誘惑確實有很多。最好的方法就是忽視政治和宏觀經濟。當然，這或許會令讀者感到驚訝的是，估值和價格目標都沒有在筆者的賣出決策中發揮作用。
需要明確的是，有時筆者也會認同出售是合適的。在這些情況下，通常是由於業務本身發生不利變化。
堅持下去的決心，是筆者投資理念中極為重要，但總是不容易被理解。從本質上講，它與複利的力量有關。筆者始終相信這兩個想法——不止賺和複利投資——有著千絲萬縷的關係。如果犯了前者這個錯誤，第二個目標就不可能實現了。
這裡舉一個例子說明「止賺」可能會造成多大的損害。假設，你可以在兩個選項之間二擇其一。A）立即拿下一百萬元現金；或 B）：由一毛錢起，每天給你翻倍的金額，持續 30 天。你會選擇哪一個？
讀者可能會認為，既然筆者這樣問，一毛錢應該要比一百萬元更值錢（不然的話，何來是反直覺的？）。不過，具體有多少可能會讓你感到驚訝。事實證明，翻倍30次之後，一毛錢的價值變為 10,737,418.24 元！
更重要的是，如果你在第26天「止賺」（缺少最後四天裡的複合增長），即錯過原先一分錢的價值從不到 70 萬元增加到超過 1,070 萬元。需要耐心和長遠的眼光，才能讓複利的力量有機會發揮其魔力……從這個數學例子中，可以了解到堅持下去的重要性，這樣才能讓投資不間斷和足夠長的時間進行複利（就像例子中第27至30天所發揮的驚人作用）。
政治事件、經濟發展和估值——最常被提及出售股票的三個原因——對投資者來說都是無關緊要的。多年來，筆者對於沽出股票的決定都非常謹慎，並且努力消除對政治和經濟的擔憂。儘管每天看報紙，然而根據多年的經驗，作為投資者如果去擔憂那些宏觀的問題（包括選舉、貿易戰和聯儲局政策），甚至影響到投資決策；事後來看，那些決策都肯定是最糟糕的。此外，也要試圖抵禦僅根據估值而沽出（或止賺）的誘惑。當股票以高於心目中以為「合理」的價格時，那其實並不需要心急沽出。為什麼？有三個原因。
首先，因估值過高而沽出時，通常會認為未來有機會以較低的價格買回來。但根據過去很多的經驗，這種情況很少發生。其次，在數千家上市公司中，符合真正優質標準的可能根本不多，而且以有吸引力的價格購買它們的機會更是少之有少。與平庸的企業不同，成長型且具有競爭優勢的企業很難被取代。第三，最好的企業往往會超乎預期。今天看似很高的價格，事後看來可能被證明是完全合理的。
過去價值投資背後的基本想法是，每個企業都有內在價值，投資者的目標應該是以內在價值的折扣價買入，並在折扣縮小時賣出。令人信服的是，您以60分的價格購買價值1元的東西，然後可能以90分的價格出售。然而，隨著具有競爭優勢的企業不斷發展，眾所周知的一元面值鈔票儘管現在可能只值一元，但預計明年它將值1.20元，後年將值1.40元。當擁有此類業務時，筆者相信長期持有它們並讓它們實現複利會更加上算。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每逢周一刊出）
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