美股今年的表現是十分顛簸，標指在今年初創下歷史新高後，到3月初就下跌了12％，接著從3月底出現反彈11％。在短暫的複甦之後，到6月中旬又大瀉了20％；以收市價計，6月中旬仍然是這個熊市的低點，到8月中旬股市又出現反彈了17％。其後，上個月出現了跌9％、升5％的波動，到現在又下挫了逾10％。儘管出現了大大小小的反彈，但今年的整體趨勢是下跌。這與過去13年左右相比，市場已發生了翻天覆地的變化，過去投資者需要不斷提醒自己這是一個牛市，但現在必須提醒自己這是一個熊市。
筆者當然不確定當前的市況會持續多久，畢竟沒有水晶球。但筆者唯一所知道的是，在股市處於下跌趨勢時，即使更加關注股市，也不會讓作為投資者的生活變得輕鬆。大多數時候，筆者都會一直盯著屏幕，關注推動市場的走向和影響股市的負面因素。然而，儘管我不關注也沒關係，正所謂「天要下雨，娘要改嫁」，股市也根本不在乎筆者有沒有在看。不過，即使今年很艱難，我的投資信念並沒有因為股市出現糟糕的表現而改變。事實上，對筆者來說，專注於正確的東西，這意味著將選股的範圍收窄，並放眼於長期的價值創造。
很多人聽過德國股神科斯托蘭尼（Kostolany）的「遛狗理論」，而 Acron Fund 的投資組合經理 Ralph Wanger 也曾作出類似的比喻，他把市場比作一條帶上很長皮扣的興奮小狗在紐約市隨機地向各個方向飛奔。狗的主人正從哥倫布圓環（Columbus Circle）步行穿過中央公園，再前往大都會博物館。然而，在任何一刻，都無法預測小狗會朝哪個方向跌跌撞撞。但從長遠來看，你知道小狗一定會跟隨主人的方向前行。但令人驚訝的是，幾乎所有市場參與者，無論大小，似乎都將目光投向了這隻小狗，而不是主人。 尤其是這種市場波動持續的時間越久，就越容易過多地關注小狗而不是主人。
當然，如果是希望透過不斷累積資產而最終達至財務自由，那麼這種波動應該被視為以較低價格的買入機會，而不是風險。如果已經積累了不少資產，那麼這種波動也是美股能夠擁有非凡回報的路途中的必經階段。從目前來看，無論哪種方式，重要的是要記住當下的波動性——無論是上行還是下行——暫時都是熊市的一個特徵。儘管無法控制這種波動性，但是個人卻可以控制面對波動時的情緒，即盡量保持冷靜的頭腦。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一刊出）
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