早於去年11月10日，筆者就著港交所(00388) 同年11月8日中午發布的第三季業績作出評論，當時表示與第一季和第二季的收入比較，除了第三季屬三季中最高，約30.78億元；同比增長也是最高，錄得16.95%，較第一季和第二季的3.40%和1.36%明顯為佳，所以單用上一個「好」字，已可形容第三季業績表現，相信與大市的成交金額有關。
集團2月28日(周三)，發布2017年全年業績，倘若前文以一個「好」字來形容當時業績，如今可用上「更好」來形容是次發布的業績，第四季收入較第三季還要高1.27%，約31.17億元，同比增長進一步提升至24.18%，全年收入約115.74億元，較2016年約103.98億元，增長11.31%，不過仍較人稱「港股大時代」的2015年約122.33億元，仍低近5.4%，正好能解釋為何港交所股價未能破突2015年高位311.40元。
預期今年首季業績更佳
至於論到去年第四季業績優於前三季，又可歸因於上述與大市的成交金額有關，去年首三季累計成交額約15萬億元，即平均每季約5萬億元；到了第四季則超過6.5萬億元，相對上述約5萬億元增長近三成，所以帶動全年股東應佔溢利超過74億元，較2016年不足58億元，增長28.34%。筆者相信今年港交所第一季業績將再有好表現，理由是去年第一季港股大市成交額約4.58萬億元，而今年首兩個月已累積超過6.11萬億元，增長已逾33%。假設今年3月只跟去年3月持平，成交額錄得約1.88萬億元，即保守計算今年首季成交額將不少於7.99萬億元，增長超過74%，亦猶勝去年第四季約6.50萬億元。
探討成交額與收入關係
參考2015、2016和2017年的全年成交額分別約25.8萬億、16.3萬億和21.6萬億元，相對收入約122億、104億和116億元 (如下圖)，計出平均成交額產生的收入不少於0.05%。而這三年的邊際利潤率則分別為65.04%、55.48%和63.97%，平均值不少於六成。故此，按上述今年第一季保守推算成交額將不少於7.99萬億元，即相對收入不少於40億元，產生的股東應佔溢利則不少於24億元，對比去年第一季約17億元，增長約四成。倘若盈利增長全反映在股價上，參考去年底收報239.80元，四成升幅將可帶動股價上試335元。再看去年股價累升30.9% (183.20元→239.80元)；溢利增長約28.34% (57.69億 → 74.04億元)，可見業績表現全然被反映到股價之上，所以只要大市氣氛配合，於公布今年第一季業績後股價上試335元是有可能的。
恒指續升的參考目標價
最後看港交所的全年估值，前文末表示去年股價上試300元的時機不成熟，結果去年高位僅見257.60元，跟預測吻合；但較當時認為目標價介乎260至270元則略有偏差，猶幸今年1月股價續升，於1月8日起進入目標價範圍，總算對讀者有所交代。以現時的成交額走勢來看，不排除港交所全年溢利增長可達三成，預測每股賺7.84元，參考過去三年最高市盈率介乎42.72至46.48倍，計出目標價為335至364元。若再以資產淨值作估值，配合上述盈利增長三成的前設，預期每股資產淨值為37.71元，參考過去三年最高市賬率分別為12.59、8.07和8.57倍，考慮到最近兩年遠低於2015年的12.59倍，故此將參數下調為三者的平均值9.74倍，計出目標價為367元。綜合兩種估值參考，認為今年目標價介乎335至367元，惟要留心上述分別以最高市盈率和最高市賬率作計算，是基於恒指續升的前設。不過倘若恒指走勢逆轉，則市盈率和市賬率的參數必須重新調整，方能判斷出港交所於逆市時的合理目標價。
聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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