新冠疫情衝擊全球供應鏈，價格扭曲令美國通脹率升至高於8%的逾40年新高，聯儲局已視打擊通脹為首要任務，剛於5月議息會議公布加息半厘，並公布6月起縮減資產負債表計劃(縮表)。美國已預期6月及7月議息會議均有機會加息達半厘，較過往加息周期明顯提速。香港採用聯繫滙率制度，港息趨勢主要跟隨美息，只是步伐及調整速度未必一致；在美息加快上升的情況下，港息走勢將會如何？
現時港元拆息(HIBOR)按揭計劃的選用比例達97%，當H按息觸及以P按為基準的封頂息率前，按息變化便主要由HIBOR升跌所影響。拆息波動性較大，過往一向早於最優惠利率(P)上調，拆息主要受美國息率、銀行結餘充裕程度、本港資金流向、港元供求等因素影響；而在銀行體系結餘充裕的情況下，港元拆息升速較常滯後於美息。雖然在不同因素下，歷史做法不一定重複，但仍具參考價值，筆者嘗試在此回顧對上一次美息上升周期的港息變化作參考。
首先，前提是2008年金融海嘯延長了美國當其時的減息周期，累計減幅達5.25厘，而港P共減3厘，減幅少於美息。隨着經濟回穩，美國始於2015年底啟動加息周期，加息0.25厘，再於一年後2016年底才再加息0.25厘，2017年正式開啟持續加息步伐，3月中再加息0.25厘，期時美國息率共加了0.75厘，聯邦基金利率處0.75厘至1厘，而1個月美元拆息升至約0.92厘。
先看看本港HIBOR水平如何變化？當時1個月港元拆息約0.45厘，較2015年進入加息周期前約0.24厘有所上升，但較美元拆息仍低0.47厘，期間香港銀行體系結餘超逾2500億元水平，而在拆息仍明顯偏低情況下，當時最優惠利率(P)亦未有需要上調。
美國於今年5月如期加息0.5厘後，聯邦基金利率同樣處於0.75厘至1厘，1個月美元拆息已升至約0.85厘，而現時本港銀行體系結餘高達3000多億元，同樣屬高度充裕，港元拆息亦較大機會在結餘充裕下未有跟隨美息升幅，現時1個月港元拆息仍約在0.18厘低水平。在對上一次加息周期類近情況下，1個月拆息逐步升至約0.4厘，而基於現時銀行體系結餘比上一次加息周期更為充裕，短期拆息未見上升。不過，港美息差開始拉闊，套息誘因開始增加，最近港滙自3年多來首見觸及7.85元弱方兌換保證，令銀行結餘開始少量收縮。
若美國再於6月加息0.5厘，屆時聯邦基金利率將升至1.25厘至1.5厘。在對上一次加息周期，美國於2017年12月亦將聯邦基金利率加至1.25厘至1.5厘，當時美元1個月拆息升至1.5厘，期時1個月港元拆息結合美息上升及年底因素升至1.1厘，其後於2月回落至0.8厘，而銀行體系結餘雖跌但仍處於超過1700億元水平。今年本港拆息亦將會隨着美國加息而有所上升，但基於市場資金充裕而未有跟足，當美國如期在6月再加息半厘後，港美息差將進一步拉闊，在美息較吸引情況下，套息交易活動或較活躍，或較多引發金管局干預及本地資金流出，銀行體系結餘便會縮減。
在過往加息周期，每當處於資金高度充裕的環境下，港元拆息未有即時跟足美息升幅，升速有所滯後。這麼說來，港息跟隨美息升幅的快慢，很大程度上視乎本地市場資金充裕程度，現時來說，銀行體系結餘將會減少的規模及速度屬關鍵因素。過往在銀行體系結餘尤其跌穿1000億元水平後，港元拆息跟隨美息上升的速度便顯著加快，受本地季節性因素的影響亦較大。
王美鳳
中原按揭經紀董事總經理
