曾幾何時,中國公布的經濟數據被質疑存有不少「水份」,如今風水輪流轉,儘管市場未至於認為美國數據同樣「發水」,惟過去一年來發布的經濟數據均要大幅向下修訂,令不少投資者側目。
美國勞工部上月公布非農就業修訂數據,截至今年3月的一年,職位數目大幅下調81.8萬個,令實質新增職位數目由最初的290萬個大幅減少三成,平均每月新增職位由約24.2萬個,修訂至僅17.35萬個,下修規模是2009年以來最大。若統計每月修訂前一個月數字,過去兩年有多達17個月的每月非農數據需向下調整,頻密程度屬近年少見。
值得留意的是,全年非農數字大幅下修往往不是好兆頭,若非出現於經濟衰退期間(例如1991年和2010年),便是臨近衰退(如2019年)。
參考另一衡量整體經濟表現的重要指標──實質本地收入(Gross Domestic Income, GDI),是量度整體經濟所有參與者賺取的總收入,這數值是估算國內生產總值(GDP)非常可靠的領先指標。統計上,由於所有生產都會帶來收入,GDI理應與GDP相若,走勢亦步亦趨,附【圖】所見,兩者歷史表現確如出一轍。
不過,自2023年開始,GDI數字明顯低於GDP,且愈拉愈闊,意味GDP稍後可能要作出較顯著向下調整。按目前兩者差距推算,現時GDP高估約超過6100億美元,相當於須下修約3個百分點!
由此看來,美國經濟狀況未必如一些初步數據所顯示般堅韌,甚至已在衰退邊緣掙扎。事實上,個別反映經濟表現的另類指標如申請破產數字、信用卡拖欠比率等都明顯惡化,前者攀升至2020年衰退時水平,後者更創逾10年來高位,足證經濟已呈轉弱跡象。
當前美國宏觀態勢對後市發展有兩點啟示:一、聯儲局下周啟動減息周期已無懸念(只是往後下調速度和幅度存在不確定性),除了因為經濟面對下行壓力外,聯邦基金實質利率高企提供減息空間;二、當減息周期遇上經濟衰退,美股走勢多數表現不濟。
若統計1950年後出現過的歷次衰退,期間標普500指數的最大回撤(maximum drawdown)平均下挫17.3%;若計及衰退前的跌勢,潛在下行空間更深。
換言之,若稍後衰退真的降臨,美股由高位計將錄得逾兩成的跌幅,同樣應沒有懸念。
信報投資研究部
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