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2024年9月10日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】美衰退陰霾不散 銅博士踩多一腳

每年9月傳統上是美股最弱的月份,今年似乎亦不例外,上星期便錄得一年半以來最差的單周表現。市場憂慮美國經濟能否順利軟着陸,若確認步入衰退,勢必拖累環球市場,剛剛又有「銅博士」發出警號。

金屬銅在製造業應用廣泛,能有效反映經濟需求,因此銅價通常被視為指標;至於黃金,則主要發揮避險功能,故兩者價格走勢變化均具有啟示性。「銅金比率」上周五跌至3.5716【圖】,創2020年11月以來約46個月最低。過去20年,每當銅金比率低見3.5水平,都大事不妙,包括2008年美國次按危機、2015年爆發股災、2020年新冠疫情肆虐等。現在正有山雨欲來之勢,歷史會否再一次重複呢?

LME銅價上半年顯著上揚,5月中刷出歷史新高後反覆回落,目前失守每噸9000美元,與其他工業金屬走勢相近,表現疲軟。

另一方面,8月標普全球製造業PMI終值報47.9,低於預期的48.1,屬今年最弱。過去20年,銅價變化與全球製造業PMI的相關程度達到65%。

據研究機構分析銅價與股市的關係,發現在印度、俄羅斯、南韓和南非等新興經濟體,銅價通常領先股市約4個月。然而,在中國這個全球最大的銅消費國,滬深300指數與銅金比率關聯度較低,反而「銅油比率」長期來說卻有頗高相關性。從基本面看,近期滬銅庫存雖然略為回落,總體仍屬高企,估計今年的「金九銀十」工業金屬需求旺季,也難有驚喜。

如希望銅金比率在現水平明顯回升,便需金價回落及銅價反彈配合,暫時看來機會不大。高盛過去一直唱好銅價,理由是銅需求長期看漲,特別是電動車充電樁的銅消耗量將以倍數急升,太陽能光伏和風力發電設施亦需要大量銅線輸電,認為銅是達致能源轉型及零碳目標不可或缺的關鍵原料。然而,近期該行卻把明年銅價預測大幅下調至每噸10100美元,較原先上望的15000美元低逾三成。

與此同時,高盛強烈看好黃金,在一眾商品中,對黃金上漲的信心最強,維持2025年初每盎斯2700美元的目標,主要理據是聯儲局即將減息,資本有望重回金市,是過去兩年金價大升以來,新增的利好因素。

短期而言,銅價及金價的背馳走勢不易改變。由於銅金比率過去亦與10年美債息率同步,投資部署上,現時持有美債包括美債ETF的勝算應較高,買入新興市場股票或基金則要小心下行風險。

信報投資研究部

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