8月份金融市場剛渡過了驚濤駭浪的半個月。兩周前，投資者還在討論美國失業率進一步轉差，觸發「薩姆規則」(Sahm Rule)，憂慮經濟可能陷入衰退；衡量標普500指數未來30天預測年化波幅率的VIX(俗稱「恐慌指數」，曾攀至65.73的高位，引致美股一輪大規模拋售。事隔兩星期，一切似乎都成為「過去式」，衰退風險有所紓緩，科技相關板塊早前遭狠沽後，已呈不同程度回升。其中，全球第三大市值的輝達(Nvidia)是今次美牛領袖股，以高低位計，短短9個交易日股價勁飆超過三成半，波幅更甚於中小型股。市況「復常」之迅速，或許好淡雙方皆感到意外。
華爾街股市能夠在極短時間內喘定並大反撲，除了多得日本央行放鴿，表明在市場不穩時不會加息，暫紓減日圓拆倉壓力外，美國最新幾項經濟數據，例如零售增長和申領失業救濟金人數等，均略勝預期，令投資者相信經濟又可以順利「軟着陸」。不過，從價格行為角度看，後市有兩點值得留意。
第一，是標指高啤打(Beta)與低啤打比率(下簡稱「標指高低beta比率」)跌穿升軌。Beta為衡量個別股票或投資組合相對整體市場波動性(即風險)的指標；若果Beta值大於1，代表該股較指數波幅大，反之亦然。領袖股或板塊一般都偏向高啤打類別，因此，牛市上漲階段，「標指高低beta比率」往往同步輾轉上揚(最低限度也將持平)。
附【圖】所見，2022年底「AI美牛」開始啟動，「標指高低beta比率」大部分時間以一浪高於一浪運行，到本月初卻失守上升趨勢線支持，呈初步轉弱跡象；儘管該比率近日能跟隨指數反彈，惟需注意最終可否重越該趨勢線，來評估整體後市風險有多大。
其次，VIX預示標指短期仍反覆。8月初VIX曾在3個交易日內累飆1.36倍(按收市計)，升幅屬有紀錄以來第三高；參考VIX的3日漲幅進佔首20位的日子，發現標指隨後5個交易日一般造好，應屬超賣反彈所致。可是，統計之後10個與20個交易日，標指拉勻下跌2.5%和3.2%，且升市比例僅大概「一半半」，要等到50個交易日後才有平均1.9%的回報，且隨後贏面會顯著改善。換句話說，從VIX衝高的往績，未來兩個月標指維持上攻的機率不大。
所謂「升市莫估頂、跌市莫估底」，無論如何，美股短線預料將繼續波動，若然「標指高低beta比率」未能收復前述上升趨勢線，期望大市完全「復常」言之尚早。
信報投資研究部
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