華爾街股市周三(7日)早段集體衝高逾1%，隨後樂觀情緒突然逆轉，三大指數均倒跌收場，左右市場氣氛的兩項因素，分別是日圓拆倉和美國衰退問題尚在發酵，前景仍存不確定性。
儘管日本央行副行長內田真一「放鴿」安撫投資者，但對於日圓套息交易平倉是否完結這個後市關鍵，大行似乎各執一詞，未達共識。
與此同時，市場對美國經濟看法也有分歧，高盛行政總裁蘇德巍(David Solomon)認為，美國不會步入衰退，近期股市下滑或屬健康調整；有「末日博士」之稱的經濟學家魯賓尼(Nouriel Roubini)亦一反常態，直言並沒「硬着陸」跡象。然而，摩根大通行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)維持今年2月時所作預測，堅信美國只有35%到40%概率順利「軟着陸」，衰退依然是最有可能發生的情景。
在導致市況波動的兩大因素明朗化之前，美股談不上已擺脫險境。事實上，參考認沽相對認購股票期權比率(Put/Call Ratio，PCR)過往走勢，也預示最壞時刻尚未出現。
附【圖】所示，標普500指數自7月16日創紀錄新高後便輾轉下跌，以收市計，迄今最多曾挫8.49%，惟美股PCR的10天移動平均值只漲至0.91倍，即押注認沽期權的數量低於認購期權，看淡陣營還未「空群而出」。相比近10年的幾次周期底部，PCR普遍升破1倍水平，現時仍沒「達標」，因此不宜輕言美股具備「見底」條件，反彈過後再度向下的風險猶在。
另一方面，作為本輪「AI牛市」火車頭的科技股似乎也未「跌夠」，納指周三報16195點，較7月10日收市峰值18647點(日中歷史頂峰是7月11日的18671點)，累瀉13.15%，從8月2日開始連續4個交易日處於技術調整區之內(即由高位回落超過10%)。
以史為鑑，自2015年7月以來，納指共有12次墮入調整區(不包括今趟)，最終跌幅介乎10.54%到30.12%，平均值和中位數分別達17.56%及15.45%；調整平均歷時42個交易日(約兩個月)，意味無論按回落幅度與時間推算，納指這次回調難言見底。值得補充的是，納指上述12趟踏入「調整期」後，有5次演變成熊市，即由高峰下滑超過20%。
總括而言，根據往績，納指今次能夠避開「熊爪」的機率只是略高於一半，就算最後沒有「見熊」，「尋底之旅」還沒完成，甚至僅屬起步階段。一旦領頭的科技股跌勢加劇，整體大市必然受拖累。你，扣好了安全帶未？
信報投資研究部
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