美國聯儲局周三(17日)公布俗稱「褐皮書」的地區經濟報告，綜合12個轄區調查結果，在5月下旬至7月初，過半數地區的經濟活動處於輕度及溫和增長狀態，但有5個地區的經濟活動沒變化甚或放慢，較前一次調查多3個；部分受訪者表示就業市場有轉弱跡象。
隨着通脹紓緩，經濟及勞動力市道有下行風險，聯儲局官員近日發出更加鴿派的訊號，儘管共和黨總統候選人特朗普聲言大選前不應減息，惟利率掉期市場反映局方或加快重啟寬鬆周期，提早在7月底會議便減息的機率增加之餘，甚至有估計9月將一口氣下調半厘。總括而言，目前預料今年內共減息1.5厘的概率已提高到50%。
「減息交易」大行其道，刺激美債價格集體走高，彭博美國國債指數(Bloomberg US Treasury Index)已抹去今年以來的跌幅，債息反覆向下，10年和30年期國債孳息率由4月25日的今年高位分別約4.735厘及4.845厘，至周三低見4.142厘與4.357厘，技術上似乎仍在尋底。
商品市場亦對貨幣政策轉向寬鬆作出反應。倫敦金屬交易所(LME)3個月期銅價格過去兩個月累瀉逾13%，周三曾觸及每噸9609.5美元，正考驗100天線支持。與此同時，投資者Risk Off情緒加劇，黃金續受追捧，金價刷新紀錄高位每盎斯2483.73美元，導致銅金比率自5月中的4.49倍逐步下滑到最新報3.9倍，是2020年後最低。
值得留意的是，銅的工業屬性較強，黃金則是避險資產，銅金比率向來被視為重要指標，既有預示金融市場風險的功能，又可前瞻實體經濟表現，跟美債相關性亦頗顯著，且領先債息。按銅金比率迄今勢頭，債息短期內進一步下跌的可能性甚高。
當債息回落，美元難有運行。附【圖】所見，美國10年期債息與美滙指數近1年走勢相若，相關系數達極高的0.87；以此推算，即使債息只是暫於現水平徘徊，美滙指數亦隨時要回試3月8日低位102.358。換言之，包括港股在內的新興市場應有喘息空間。
技術上，美滙指數踏入2024年便走強，最多上揚5.17%，到4、5月曾突破106關卻無法企穩，經歷約兩個月整固後掉頭下跌，如今明顯失守200天線，且連續兩個交易日收低於去年12月延伸的上升通道底線(迴歸線減兩個標準差)，而14天相對強弱指數(RSI)未屆超賣，後市勢測試年初至今累積漲幅回調黃金比率61.8%，即102.871的承托力。
信報投資研究部
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