美國1月份消費物價指數(CPI)按年升幅回落至6.4%，屬2021年以來最低，扣除食品和能源的核心CPI按年漲幅則放緩到5.6%，通脹似乎持續降溫。然而，另一大項服務業通脹(services inflation)卻飆至逾40年高位，其中住屋成本(shelter costs)較去年12月增0.7%，帶動這個佔整體CPI比重三分之一的分類指標按年漲幅達破紀錄的7.88%。
服務業價格(例如工資)不像食品或能源般易受外圍因素影響，屬相對穩定，數據高企透視出聯儲局緊縮政策遏抑通脹未竟全功。阿特蘭大聯儲銀行編製、旨在統計價格波動性較低(變動需時超過4.3個月)的房租、醫療與汽車等服務性消費通脹的頑固價格指數(sticky price CPI)，已連續兩個月企於6.7%水平，屬近40年高位，相信正是聯儲局主席鮑威爾去年提及致力防止通脹根深柢固(entrenched)的原因。
附【圖】所見，反映市場對通脹預期的美國兩年期打和利率(breakeven rate)扭轉2022年跌勢，由今年1月9日觸及2.0387厘，回升到近日2.8195厘。鑑於打和利率與CPI的關係密切，兩者走勢稱得上同步，而打和利率甚至有些微領先作用。按此推算，通脹復熾機會不容抹殺。
今年在聯邦公開市場委員會(FOMC)擁有投票權的達拉斯聯儲銀行總裁洛根(Lorie Logan)表示，當前最重大風險是緊縮力度明顯不夠，必須為加息時間超出預期做好準備。此外，即將升任白宮首席經濟顧問的聯儲局副主席布雷納德(Lael Brainard)，一向被視作19名委員中的「鴿王」，隨着她離職，局方今後政策取態或更積極。
通脹與加息壓力揮之不去，市場對於聯儲局「收水」目標的看法也出現轉向跡象。FedWatch數字顯示，交易員估計3月22日和5月3日議息會議後將各上調利率0.25厘，6月14日再加0.25厘的機率攀至46.9%，比一個月前激增40.7個百分點，利率「終站」調高到5.27厘成初步共識，且不敢「百分百」肯定局方在年底前減息。
加息周期或拉長，無損Risk On情緒，摩根士丹利全球風險需求指數(Morgan Stanley Global Risk Demand Index)近日飆至10多年來最高水平，高盛風險偏好指標(Risk Appetite Indicator)和CNN「恐懼與貪婪指數」(Fear and Greed Index)同樣反映市場勇於承受風險，但物極必反，從往績而言，投資者愈肯冒險，股市便愈大機會迎來較顯著調整。
事實上，標普500指數與納指今年以來分別上升7.7%和14.3%，拋售壓力漸累積，根據美國銀行最新公布的2月調查結果，約66%受訪基金經理認為目前美股屬熊市反彈，下試低位風險不細，投資者現階段未宜進取。
信報投資研究部
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