港股9月開局延續8月底弱勢，恒指頭兩個交易日分別跌357點與145點，周五收報19452點；全星期計，除周三(8月31日)微彈5點外，其餘4日皆下挫，累積回落718點(3.56%)，看淡陣營似乎仍處上風。
從沽空活動分析，淡友未見收手跡象。港股整體沽空比率(過千隻獲准沽空股票總沽空額佔主板總成交金額比例)，破天荒連續5個交易日維持在20%之上，是20多年來首見；而8月30日和9月2日的比率更分別高達22.89%及22%，屬紀錄第一與第三位。
附【圖】所示，自1998年2月有紀錄至今逾6000個交易日，港股沽空比率一般介乎8%到16%(平均值加減一個標準差)；儘管長期趨勢呈反覆上升，但2022年沽空活動的確特別踴躍，事關該比率超過20%過往僅得24次，佔總數0.4%，但其中有23次於今年內出現，餘下一趟則是2020年5月29日。
沽空比率高企，且罕見地經常處兩成以上，或多或少反映大市表現乏善足陳。恒指近一年都在下降通道內輾轉探底，自然吸引淡友放心建倉。不過，當愈來愈多投機者睇淡港股，所謂「眾地莫企」，若大部分資金動作相近，市況往往會朝另一方向發展，在歷史上，沽空比率無疑是個短線的反向指標。
當沽空比率達到階段高位，就可能觸發較大型的挾淡倉(short squeeze)，刺激恒指強力反彈。2022年初迄今，每逢沽空比率逾兩成，恒指在之後10個交易日內普遍錄得不俗進賬，平均多達3.35%。以今年3月14日為例，沽空比率高見20.32%，恒指挫至近10年低位18235點，隨後自谷底大反撲，到3月23日升抵22423點，短短6日暴漲22.97%！
必須補充的是，當挾淡倉完成後，如果基本因素沒有大改變，港股不易重啟升浪，多會維持弱勢。再用本輪跌浪引證，恒指4月4日攀上22523點即無以為繼，到5月10日又回吐至19178點，累積下滑14.85%。
因此，近日港股沽空比率較以往高，慎防稍後同樣出現挾升，投資者欲入市一博，建議只宜以短線為目標，不要過分進取。
從技術分析看，恒指過去一個月每彈到20200點附近便「行人止步」，10天和20天線均告跌穿，加上14天相對強弱指數(RSI)也顯示缺乏上漲動能，港股尋底格局未改，猶幸下方19300點水平，屬TrendWatch下降通道中軸與成交量密集區底部滙聚，應具不俗承托力。若果失守，有機會再考驗19178點甚至更低的18235點支持。
信報投資研究部
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