記得在2020年3月，美國股市從高點下跌了近 33％（自 2008至2009 年以來的最大的跌幅），很多投資者都在懷疑市場需要多長時間才能恢復？又或是需要多長時間才能再次達到歷史新高？在當時，不少人都會認為美國股市的泡沫已經爆破，最少也需要數年時間股市才有望回升；然而，出乎眾人意料之外，股市在2020年3月23日觸底後不到五個月，就創下了歷史新高。
事實上，即使是最樂觀的投資者很多時候也過於悲觀，這讓我想起一篇舊文章是關於亞馬遜（Amazon）的思想實驗。內文的大意是，試想像一下，現在是2007年，一群股票分析師正在討論亞馬遜在 2020 年的收入情況。其中一組分析師（文中稱他們為「價值組」）認為亞馬遜在2020年的收入將達到270億美元。而另一組別（文中稱他們為「增長組」）則認為亞馬遜到2020年時的收入將高達370億美元。
兩個組別的分析師幾乎在所有事情上都存在分歧，包括他們對預期的GDP增長率、亞馬遜的利潤率以及亞馬遜在 2020年的盈利情況的不同假設。然而，儘管存在差異，但事實證明這兩組的分析師都猜錯了。因為亞馬遜的收入在 2020年不是270億美元或370億美元，而是3860億美元！而2007年時，亞馬遜的收入大約只是148億美元。
這說明了為什麼亞馬遜一直是一家如此出色的上市公司，但也說明了投資者經常忽視的上行的驚喜。為什麼會如此？因為人們面對同樣的收益和損失時，普遍認為損失更加令他們難以忍受，這又稱損失規避（Loss aversion）。因此，不少人會花更多的時間考慮下行的意外（市場崩盤），而不是上行意外（非凡的增長）。然而，個人的觀察所見，上行意外發生的頻率其實比人們意識到的要多。
家族辦公室投資經理
徐立言 （本欄每周逢一刊出）
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