華爾街股市周一(25日)急挫後拗腰勁彈倒升收市，道指及納指分別收復34000點和13000點關，讓投資者暫時稍鬆一口氣。而連日下挫的金價昨天亞洲時段亦於每盎斯1900美元喘定，短線技術走勢雖未見好轉，惟中長期或是低吸良機。
金價2022年迄今累漲約4%，3月上旬升抵每盎斯2070美元才回吐，在4月18日再次挑戰2000美元不果後，5個交易日共挫4.1%，失守50天線，連1900美元也不保。回看2011至2012年金價同樣呈雙頂，一年間輾轉下滑三成多，今次歷史重演的可能性自然不容抹殺。
利淡金市的因素確不少，其中實質利率不斷向上，構成的壓力日漸明顯。附【圖】所見，金價與美國實質利率(10年期債息減通脹預期)自2006年以來關連系數達-0.93，屬高度負相關，2008年金融海嘯及2020年新冠疫潮爆發後兩次出現負實質利率，金價同時攀至浪頂，目前長債息急飆，帶動實質利率逐步由負轉正，或成推低金價的黑手。
另一方面，近年以聯儲局為首的主要央行「量寬成癮」，遇上任何經濟或金融危機一律依賴「放水」應對，貨幣供應大幅增加，購買力因而被蠶食，投資者傾向在組合中配置若干實物資產來抗衡，黃金是其中一員。今年全球貨幣政策回歸正常化，對各項資產價格恐帶來負面影響，金價前景存在不確定性。
然而，敗也央媽，成也央媽。據國際貨幣基金組織(IMF)資料，全球央行在2021年底的黃金儲備達11.42億盎斯，按年上升775萬盎斯。值得留意的是，上世紀七十年代開始，央行持金量一直下降，到2009年才見谷底，此後10多年則連番增持，相信是央行追求儲備多元化。鑑於國際地緣政局發展，新興市場及各經濟體均有意減少依賴美元，黃金儲備「宜增不宜減」，將利好金市。
此外，加息周期和高通脹皆為金價提供助力。聯儲局下周舉行議息會議，上調利率0.5厘已是市場共識，屆時局方會否進一步「放鷹」，以至公布縮減資產負債表的路線圖是焦點所在。世界黃金協會(WGC)今年初報告分析，過往4次聯儲局緊縮周期中首次加息後，金價的6個月及1年回報中位數分別約11.3%與7.6%，兩者都稍勝美股和美元。
黃金向來是對沖通脹工具之一，雖然加息會抵消部分「保值」效果，惟統計顯示，在美國CPI高漲的年份，金價表現普遍不差(詳見2021年11月18日「沿圖論勢」)，3月份美國通脹率達8.5%，即使一如個別大行預期已經觸頂，金價今年仍大有機會錄得正回報。
換句話說，金價技術上即使尚有下跌空間，中期卻未宜看得太淡，預料200天線(1833美元)具相當支持。
信報投資研究部
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