美國聯儲局自3月重啟加息周期後，從主席鮑威爾、獲提名出任副主席的理事布雷納德，以至紐約和聖路易斯兩位聯儲銀行總裁威廉姆斯與布拉德分別表態，均認可在5月3日至4日舉行的議息會議加息達0.5厘，惟這個幅度顯然仍落後於環球其他央媽。
紐西蘭央行周三(13日)出乎意料上調指標利率(OCR)半厘，至1.5厘，屬22年以來最「鷹」。半日之後，七大工業國(G7)之一的加拿大央行也決定加息0.5厘，政策利率調高到1厘，並暗示4月25日啟動量化緊縮。
環球利率見底回升是不爭事實，為疫後經濟恢復帶來潛在壓力，因而廣受市場關注。根據美國銀行(BofA)4月份調查，290多位受訪基金經理對經濟衰退的疑慮達前所未有水平，其中全球經濟增長樂觀情緒挫至破紀錄的負71%；擔心滯脹的比例則升到66%，為2008年8月後最高。與此同時，基金經理現金持倉則報5.5%，屬偏高位置。
至於訪問中提到哪些是最大尾部風險(biggest tail risk)，結果更加值得留意。去年底至今年初，基金經理主要憂慮通脹肆虐，到3月才被俄烏開戰取代，但個多月後，其佔比從44%銳降到16%，且已由憂慮全球經濟衰退進佔首位(26%)，而關注央行鷹派立場(Hawkish central banks)的佔比也由9%提高至25%。尾部風險泛指一些發生機率非常低的極端事件，惟一旦成真勢必重創資產價格，甚至觸發金融動盪。由此可見，央行政策會否失誤，繼而導致經濟陷入衰退，漸成未來市場風險的焦點所在。
過往本欄曾指出，美國國債遭拋售，對美股並非必然利淡；相反，當經濟增長強勁、通脹升溫，促使資金「棄債從股」，可能成為股市上揚的一大催化劑。不過，今年各檔期債息急飆，美股未見受惠，或許是債息漲勢太急，令投資者產生恐慌，沒有如預期般出現股債輪動。
另一方面，美債孳息率曲線趨於平坦，經濟步向衰退之說甚囂塵上，不排除基金經理因害怕風險資產價格受壓，故此保留較高現金水平。
事實上，面對國際形勢愈見不明朗，投資者都傾向Risk Off。附【圖】所示，截至周三，2022年迄今標普500指數11個行業分類中，僅3個板塊力保不失，除能源之外，公用和必需品同屬「低啤打」(low beta)類別，排在第四位的醫療保健(微跌1.25%)也是傳統防守性較強板塊，反映市場預期央媽將提速收水，資金逐步投入具防禦力的行業。
如果各國央行真的「鬥鷹」，股市下跌風險不容忽視，傳統上的Sell in May(5月沽貨走人)，換在今年或要提早開始部署。
信報投資研究部
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