恒指周五收報25327點，微升79點；全星期先跌後揚，挫至11月以來最低的24481點終略見好轉，埋單進賬457點或1.84%。藍籌股中，按周漲幅首五位皆屬內房，依次為華潤置地(01109)、龍湖(00960)、碧桂園服務(06098)、中海外(00688)和碧桂園(02007)，上升12.41%至19.51%，卻及不上之前被視作高危的融創中國(01918)、恒大(03333)、中國奧園(03883)與新城發展(01030)，四者同期均勁彈兩成以上。內房股困境似乎暫現曙光。
由恒大財困引爆的房企債務問題持續發酵，且有「火燒連環船」之勢，高負債開發商債券價格固然插水，一些槓桿水平合理、信貸評級較好的房企亦未能幸免，反映投資者對整個板塊傾向「避之則吉」。房企解困不外乎賣產減債，本來國有企業財力雄厚可施以援手，並藉此自我壯大，卻受制於「三道紅線」而不易落實。
據報道，國營房企為此向監管部門建議，可因應收購資產調整「三道紅線」，既助國企併購，相信也能阻止違約危機蔓延。單是「減辣」這消息，已足夠支持累積龐大跌幅的內房股顯著反彈。
市場預期政策鬆綁，主因是房地產牽涉不計其數的行業，與宏觀經濟盛衰密不可分，在目前GDP增長放緩下，倘若樓市也不振，隨時進一步拖累整體經濟。事實上，就連聯儲局最新發表的半年一度金融穩定報告，亦把「中國監管及地產行業風險」的溢出效應，視為對美國金融穩定的第四大威脅，內地房企這一波債務危機影響範圍之廣，可見一斑。
附【圖】所示，中國房地產開發投資、固定資產投資的累積按年變幅，跟GDP走勢甚接近，今年房地產開發投資增長由高峰38.3%逐步下降至8.8%，固投同樣自35%持續回落到7.3%，不但對GDP構成壓力，展望未來也不樂觀。
然而，即使「三道紅線」稍為鬆動，或以其他措施支持房企，最多只能讓開發商改善償債能力，由於流動性依然緊張，加上調控政策不會全面撤除，房企對拓展新項目將更謹慎，意味房地產投資恐怕易跌難升。
固投方面，根據彭博資料，內地新批准基建投資金額由去年合共1.2萬億元人民幣，急滑至今年頭10個月僅1673億元人民幣，代表即將展開的基建規模大幅縮減，勢窒礙整體經濟增長。
換句話說，內房企債務問題固然嚴峻，惟尚有化解的空間，可是內地GDP走下坡的風險愈趨明顯，如何刺激經濟回復合理增速，才屬當局眼前最大挑戰。
信報投資研究部
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