面對新冠肺炎肆虐，各國政府全力防控病毒傳播之餘，一眾央行也採取寬鬆貨幣政策刺激經濟。一年多以來，「放水抗疫」的副作用逐漸浮現，促使央媽們認真思考「幣策正常化」，新興市場尤其積極，俄羅斯、墨西哥和智利等年內已相繼加息，南韓央行昨天亦決定先發制人，把指標利率上調0.25厘，至0.75厘，成為疫後首個開始緊縮的亞洲主要經濟體。
不過，投資者顯然更關心歐美成熟經濟體的意向，究竟今年Jackson Hole全球央行年會上，聯儲局主席鮑威爾會否拋出重磅消息，例如縮減量寬(QE)路線圖，勢成這個周末的市場焦點。歐洲央行首席經濟學家Philip Lane透露，已做好準備應對聯儲局一旦減少買債可能觸發的市場震盪，可見歐洲當局嚴陣以待。
聯儲局若再按兵不動，整體通脹情況恐怕未必如局方估計般屬短暫現象。花旗美國通脹驚喜指數截至7月，已連續3個月創出新高，意味公布數據遠超預期，以目前疫情發展，物價上漲壓力只會有增無減。
由Delta變種病毒引發的本輪疫情，進一步加劇製造業生產與物流運輸等供求失衡問題，全球港口運轉效率下降及貨櫃短缺，導致環球航運費用飆升，反映大宗商品運費的波羅的海乾散貨指數（BDI）周二(24日)連漲11天後報4201點，為2010年5月26日以來首次站上4200關。
運費上揚將推高成本，繼而反映在物價之上。附【圖】所見，美國消費物價指數(CPI)按年升幅與BDI走勢接近，過去10年間兩者的相關系數達0.63較高水平，以此估算，在BDI顯著回落前，美國CPI多數繼續向上。
更惹人憂慮的是，國際油價經歷個多月調整，近日再展強勢。本欄已屢次提到，油價一向對美國實際通脹具啟示性，特別是當地汽油平均價格漲至每加侖3.146美元，較年初飆逾四成，預示CPI未來數月仍將居高不下，聯儲局目前其實有「落後於形勢」之嫌，若不開始收水，往後通脹升溫風險大增。
聯儲局何時「出手」，對金融市場影響深遠。這些年經濟嚴重依賴非傳統貨幣政策來支撐，局方自然不敢輕舉妄動，不斷強調只會以緩慢和循序漸進的步伐退市，相信首先是減少買債停止擴表，期間沒出亂子，才開始縮減資產負債表規模，之後考慮加息。換句話說，收水路途漫長，投資者毋須過度悲觀。何況鮑威爾多番重申，事前必定與市場充分溝通，避免產生太大衝擊，預計今次不致再爆「緊縮恐慌」，反而應關心在環球供應鏈尚未恢復前，儲局的行動能否把通脹壓下來。
信報投資研究部
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