恒指昨天勁彈618點，收報25727點，周一(23日)的「終極（長線）死亡交叉」是真凶兆抑或純屬誤鳴，須觀察一段時間才有分曉。
美國長年期國債孳息率比恒指更早出現「終極死叉」，其中30年債息於8月11日50天線跌穿200天線(註：華爾街一般以200天線為牛熊分界，與港股用250天線有別)，而20年債息亦步其後塵在周一發出該利淡訊號。
除了技術走勢之外，長債市場近期受注目也是因為遭Scion Asset Management的Michael Burry盯上，這位在2008年金融海嘯前藉着出售信用違約互換(CDS)「一沽成名」的次按風暴大贏家，把iShare 20 Plus Year Treasury Bond ETF(TLT)認沽期權倉位由1.72億美元加碼至2.8億美元，暫時雖未嘗到甜頭，能否再贏一仗，還看債息發展。
附【圖】所示，美國10年期國債孳息率將出現「終極死叉」。統計1970年迄今近半個世紀的數據，10年債息曾錄得「終極死叉」38次，其後5、10、50個交易日維持下跌的機率皆約六成，以平均表現計，在訊號發出後50個交易日左右才有望扭轉劣勢，按此推算，長債息下行機會較高。值得留意的是，「終極死叉」訊號相當滯後，以這次為例，長債息已從高位下降逾20%，代表或有技術反彈，惟中短期去向變數甚多，主要是由基本因素主導。
目前為債息添加壓力的原因有二，首先是通脹降溫，美國經濟數據近日明顯轉弱，意味增長呈放緩跡象，加上疫苗廣泛接種下，新冠肺炎確診個案依然反撲，令復甦前景增添不確定性，通脹預期略為紓解，帶動債息向下。
另一因素是聯儲局收水在即。儘管經濟復甦勢頭稍緩，然而由於流動性充裕，市場要求減少買債的呼聲高唱入雲，聯儲局官員亦傾向政策收緊，預料今年內落實進程機會不低。問題是局方會否在本周四開始舉行的Jackson Hole央行年會上透露風聲，還是礙於疫情而秉持「不先發制人」理念，延遲行動。無論如何，根據以往聯儲局多次量化寬鬆(QE)經驗，10年債息在放水末期普遍呈下行。
事實上，按現時市況，如果敲定收水時間表，恐怕將觸發迭創新高的美股顯著回吐，資金或暫泊債市，或使債息短期進一步回落。
美國長債息本輪跌勢何時終止，將由通脹預期主宰。美國最新公布的核心CPI和核心PCE升幅皆遠高於聯儲局2%的政策目標，意味即使日後物價回落，通脹依然有可能超標，局方難以視若無睹；再者，該局多次強調高通脹僅屬「短暫」情況，或有誤判之虞，當前環球供應鏈瓶頸問題在疫情下並未解決，將使物價持續高企，假如投資者稍後像今年首季一樣憂慮通脹失控，不排除長債息會一如當時般抽升。
信報投資研究部
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