美國勞工部周三(11日)公布，7月消費物價指數(CPI)按年上升5.4%，較市場預期的5.3%為高，扣除食品與能源的核心CPI漲幅報4.3%，儘管通脹率較6月稍降，仍連續4個月遠高於聯儲局「容許溫和地超越一段時間」的2%目標。
通脹陰霾揮之不去，愈來愈多聯儲局官員加入撐收水行列，呼籲局方應盡快啟動縮減量寬(QE)規模。堪薩斯聯儲銀行總裁喬治(Esther George)表示，美國經濟增長強勁，相信撤回刺激措施也可維持復甦；達拉斯聯儲銀行總裁卡普蘭亦認為，目前是貨幣政策正常化的適當時機，提倡在9月議息時決定10月起減少購債。
去年新冠疫情爆發後，聯儲局承諾以無限QE救市，資產負債表規模至今膨脹近倍，導致市場流動性嚴重過剩，局方的隔夜逆回購(O/N RRP)周三單日使用量達到10004億美元，兩星期內第二次突破萬億大關，反映金融系統「水浸」，繼續買債其實已沒有多大效力。
再者，美國7月非農就業職位錄得約一年來最快增速，失業率明顯下降，除非聯儲局今後又「搬龍門」，否則主席鮑威爾極有可能於本月26日至28日舉行的Jackson Hole全球央行年會上，就收水進度釋出若干訊號。
回顧2008年金融海嘯後三輪QE，美股在聯儲局正式退市之前皆能維持強勢(詳見2021年7月30日本欄)。受到參議院剛通過1萬億美元基建法案刺激，道指及標普500指數周三齊齊刷新盤中和收市高位，至於在這一趟升浪跑輸的納指則未能同步，微跌0.16%。
截至周三，標指今年累積漲幅18.41%，參考諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller編製的「經周期調整市盈率」(CAPE)已達38.59倍，指數同時高出200天線近12個百分點，兩者分別比20年平均值高約2.97個及1.7個標準差，代表標指偏高，在缺乏其他新利好因素下，強勢恐難以持久，回調風險似乎較大。
值得留意的是，曾準確預示10來年兩次最嚴重調整、在經濟學界被稱為馬歇爾K(Marshallian K)的流動性指標，剛發出警號。這個指標統計貨幣供應量(M2)和國內生產總值(GDP)增長率之差距，由於美國今年第二季M2按年上升12.7%，比不上同期急漲16.7%的名義GDP，即最新馬歇爾K已墜進負數區域，意味經濟擴張耗盡了市場可動用的資金。
附【圖】所見，自2008年股災以來，馬歇爾K僅兩個時段跌穿零水平，在2010年第二季那一次，標指曾挫16%；至於2018年的一次，回落幅度更達19.8%，差0.2%就把美牛殺死！現時，馬歇爾K顯示流動性正在萎縮，加上標指持續攀升後估值高企，隨時有可能出現逾10%回調。然而，聯儲局正為收水部署不斷提醒市場，即使有行動亦不致落井下石，投資者未宜過分悲觀，暫時毋須憂慮熊爪臨門。
信報投資研究部
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