全球主要經濟體的國債息近期紛紛加速回落，引發對經濟增長放緩的擔憂，加上新冠疫情反彈，央行貨幣政策蓄勢待變，市場氣氛漸趨不明朗。中國人民銀行周五宣布下調存款準備金率半個百分點，釋放一萬億元人民幣資金，出手比想像中快，力度也超過市場預期，似乎印證了環球央行需要轉軚撐增長。目前，資金流入股市的速度有減慢跡象，僅美股仍有力反覆創新高，其餘主要股市皆橫行甚至轉跌，或許正是這原因，投資者對債券需求增加，繼而推低債息。
回看主要經濟體的國債孳息，跌勢頗為一致。美國10年期債息曾失守1.3厘；歐羅區10年期債息重返負0.3厘之下，為近3個月首次；中國10年期國債息亦一舉跌穿3厘水平。
附【圖】可以進一步了解投資者對主權債的需求，自2010年以來，美國10年期國債息與銅金比率的走勢，兩者亦步亦趨，關連系數超過0.8的高水平。銅金比率向來被視為反映經濟景氣的重要指標，在去年中的「肺疫底」後出現強勁反彈，銅價持續急升，金價則在下半年自高位回落，令該比率漲至2014年以來新高。
美債息雖有所回升，卻未重返疫前水平。最近美債息與銅金比率雙雙回落，若按目前銅金比率所處位置，以迴歸分析推算，10年期美債息應該約為2.4厘，現時無疑是遠低於「合理」水平。美債息不升反跌，反映避險需求力度之大，完全抵消均值迴歸的作用有餘。
這現象背後的原因相信源自多方面。早前全球經濟復甦刺激通脹飆升，投資者樂於進行「再通脹」交易；最近經濟增長有放緩跡象，導致市場情緒逆轉。摩根大通全球製造業PMI指數，在5月份升至56的高位，上月則回落至55.5，比4月份的55.8還要低，可見全球製造業活動開始減慢。
同時間，新冠疫情反彈也驅使投資者避險。Delta變種病毒正在全球多個地區擴散，英國的新確診個案又呈現大幅攀升，而美國的新病例也是以Delta變種病毒為主，並且在快速蔓延。日本疫情再度升溫，政府與奧委會等機構商議後，決定在東京都及附近3個縣舉行的奧運項目將會閉門作賽。以上種種，均推動資金流入債市。
主要央行正醞釀收水，市場憧憬可緩解通脹，減少推升債息的壓力。美國聯儲局剛公布的6月議息會議紀錄顯示，決策官員開始討論縮減買債，啟動收水條件料會比原先預計更早達到。據過去經驗，每當聯儲局開始收水，美債息都傾向下降，觀察最近美債息走勢，的確呼應了這趨勢。若然經濟真的放緩，較高的通脹又如聯儲局所說屬暫時性，這股吸引資金流入債市、推低債息的力量或許更浩大。
眼見中國央行先發制人降準放水，其他央行收緊貨幣政策的部署更添不確定性，由此推敲，下半年資產價格波動勢擴大，資金續流入債市的機會較高。
信報投資研究部
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