蒙牛乳業(02319)為內地領先的乳製品生產商,主要生產和銷售液態奶(如超高溫消毒奶(「UHT奶」)、乳飲料及酸奶)、冰淇淋、奶粉及其他乳製品,其中液態奶為主要收入來源。目前在中國設有41個生產基地,澳洲、新西蘭及印尼亦各有1個生產基地,總年產能達990萬噸。
截至2020年底止,蒙牛年度純利按年減少14.1%至35.25億元人民幣,收入則減少3.8%至為760.34億元人民幣;若不包括2019年處置的石家莊君樂寶乳業,以及2019年收購的Bellamy's Australia Limited(貝拉米)的業務收入,期內可比業務收入增長10.6%至750.03億元人民幣。
去年利潤錄得下跌,主因首季新冠疫情影響集團銷售表現,其後為了保障員工健康及正常復工復產,蒙牛投入較多疫情防控費用,為集團帶來了額外成本。雖然原料鮮奶價格有所上升,但由於產品結構顯著優化,毛利率微升0.1個百分點至37.7%。
隨著新冠疫情的負面影響逐漸減退,生產和供應運作恢復正常,配合疫情令民眾更關注健康,乳製品市場需求回升。儘管內地原奶價格持續上漲,主要受飼料成本上漲及乳牛存欄量下降所致;不過,蒙牛將調高產品銷售價格,同時其液態奶業務的高檔化趨勢持續,料可轉嫁原奶成本上漲的壓力。
內地「十四五」提出推進消費政策持續,釋放居民消費潛力。蒙牛在乳業板塊中具備良好定位及競爭優勢,其銷售增長有望隨著疫情穩定而回暖,加上去年業績基數較低,今年料有不俗增長空間,值得看高一線。
業務增長較同業佳
蒙牛未來3年盈利年均複合增長率約27.8%,若以2021年預測市盈率27.7倍比較,估值屬合理水平。考慮到該股作為內地乳製品市場的雙寡頭之一,對比伊利今年預測市盈率32.9倍,預測盈利增長亦只有蒙牛約一半,因此現價具值博空間。
根據彭博通訊綜合市場分析,預期蒙牛乳業2021、2022及2023年每股盈利為1.334、1.582及1.875元人民幣,給予12個月目標價48.0港元,相當於今年預測市盈率30.5倍,評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理