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2020年9月14日 即巿股評 港股直擊

【跨市博弈】陷陰乾模式 市寬收窄偏向利淡

美國科技股經歷狂升暴跌,市場歸咎於軟銀狂炒科技股認購期權。簡單而言,當期權莊家出售大量個股期權時,為了對沖這些個股的gamma短倉(short gamma),會被迫買入納指100或標指作對沖(主要是避免個股的流動性差),結果也連帶推高了納指的volatility(VXN)/ 標指的volatility (VIX)。

例如,Salesforce(CRM)在業績後勁升26%,在程式盤驅動下,也拉動了其他科技股上漲,期權莊家為增加對沖,變成「尾巴搖狗」(tail wags the dog),被迫不停追貨(gamma squeeze)。期權價格被推高及更多的delta-hedging,最終蔓延到更多個股,直到出現「炒爆」為止。而當股價調頭下跌,莊家拆除對沖(拋出正股),結果又會令跌勢加劇,這某程度上就解釋了美國科技股跌幅如此又急又勁。

且姑勿論軟銀這條「納斯特巨鯨」對股市造成的影響,惟納指上周五的表現明顯跑輸,但VXN卻不升反跌,以此推敲,市場似乎亦不虞急跌,即有相當大機會進入陰乾的模式。當然,單以期權買賣的盤路去解釋整個市場的升跌本身就並不完整,而縱觀市寬(Market breadth)的表現來看,納指雖然仍距離200天移動平均線還有一段距離,但卻只有不足半數(49.79%)的納指成分股仍高於其200天線之上。在市寬收窄下,指標也是偏向利淡。

恒指剛增添了新經濟股成員,但科技股卻加入弱勢行列,而本周五又遇上富時指數換馬,意味恒指上望的空間未必會太多。在未有重大催化劑扭轉目前相對弱勢前,按兵不動會或許較好,又或者趁反彈時小注做淡,博一旦破位而下,跌勢有機會加劇。

家族辦公室投資經理

徐立言(本欄每周逢一、三刊出)

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