國泰航空(00293)因疫情的影響遭受到嚴重打擊，經營業務出現大幅虧損，於上月宣布政府救援及一連串供股集資計劃，涉及金額最高達約410億元。其中，包括向香港政府發行優先股集資195億元、以及向其發行認股權（若行駛可額外集資19.5億元），而港府亦再向國泰提供貸款78億元；另外，國泰亦將以以11供7（「質數供股」）比例，募資117億元。對普羅投資者而言，最關心當然就是應否參與供股。
供股通函在上周已經發出，筆者簡單抽取通函中的部分資料，給出幾個方向供讀者思考。
一、行業前景：根據國際航空運輸協會（IATA）最新公布的分析報告顯示，新型冠狀病毒危機將導致航空公司面對史上最差勁的一年，料全球航空業錄得淨虧損843億美元，較上年減少1107億元；其中亞太區航空公司的純利減少達340億美元，且2021年仍會繼續出現虧損，但程度會有所放緩。
二、虧損狀況：國泰預期收入跌48％至277億，整體虧損達99億元，當中要為16架飛機與若干航空服務附屬公司等資產減值24億，而實質虧損為75億元。
三、現金消耗：早前每月營運現金消耗介乎25至30億元，主要由於向客戶退還大量款項。但近期已盡量減少客運服務，現金損耗減至約15億元，預期將維持於該水平。
四、飛機交付：成功與空中巴士已達成協議，把今年及下年交付的的A350-900及A350-1000型號飛機延至2023年交付；而A321neo型號飛機延至最遲2025年交付；另外，波音的777-9型號飛機亦會延期交付。最後，管理層會為未來的運力進行優化，預料將會進一步削減規模。
五、會否繼續集資：管理層指出，在市況合適時，國泰或會再進入股本及債務資本市場以增強資產負債表狀況。
現時情況較複雜，拋開所謂的財技看法，即「質數供股」對小股東的利弊。總體來說，國泰的經營狀況相信到2022年都無法完全恢復。以現時推算的「燒錢」速度，集資所得的資金未必足夠支持這兩年的營運所需。當然，國泰已表明有計劃進一步削減成本，所以關鍵在於疫情發展及資金的消耗情況。但無論如何，再集資的機會是非常之高。
綜合經營轉差及集資因素，未來應該會呈現長線下跌情況，直至情況好轉為止。因此，持股較少的投資者理論上未必值得參與供股；而即使持股較多，或先拋出承諾配額部份，再認購供股配額，以套回部份資金作其他投資。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一、三刊出）
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