即巿股評 | 2020-07-29 07:00
國泰航空(00293)因疫情的影響遭受到嚴重打擊,經營業務出現大幅虧損,於上月宣布政府救援及一連串供股集資計劃,涉及金額最高達約410億元。其中,包括向香港政府發行優先股集資195億元、以及向其發行認股權(若行駛可額外集資19.5億元),而港府亦再向國泰提供貸款78億元;另外,國泰亦將以以11供7(「質數供股」)比例,募資117億元。對普羅投資者而言,最關心當然就是應否參與供股。
供股通函在上周已經發出,筆者簡單抽取通函中的部分資料,給出幾個方向供讀者思考。
一、行業前景:根據國際航空運輸協會(IATA)最新公布的分析報告顯示,新型冠狀病毒危機將導致航空公司面對史上最差勁的一年,料全球航空業錄得淨虧損843億美元,較上年減少1107億元;其中亞太區航空公司的純利減少達340億美元,且2021年仍會繼續出現虧損,但程度會有所放緩。
二、虧損狀況:國泰預期收入跌48%至277億,整體虧損達99億元,當中要為16架飛機與若干航空服務附屬公司等資產減值24億,而實質虧損為75億元。
三、現金消耗:早前每月營運現金消耗介乎25至30億元,主要由於向客戶退還大量款項。但近期已盡量減少客運服務,現金損耗減至約15億元,預期將維持於該水平。
四、飛機交付:成功與空中巴士已達成協議,把今年及下年交付的的A350-900及A350-1000型號飛機延至2023年交付;而A321neo型號飛機延至最遲2025年交付;另外,波音的777-9型號飛機亦會延期交付。最後,管理層會為未來的運力進行優化,預料將會進一步削減規模。
五、會否繼續集資:管理層指出,在市況合適時,國泰或會再進入股本及債務資本市場以增強資產負債表狀況。
現時情況較複雜,拋開所謂的財技看法,即「質數供股」對小股東的利弊。總體來說,國泰的經營狀況相信到2022年都無法完全恢復。以現時推算的「燒錢」速度,集資所得的資金未必足夠支持這兩年的營運所需。當然,國泰已表明有計劃進一步削減成本,所以關鍵在於疫情發展及資金的消耗情況。但無論如何,再集資的機會是非常之高。
綜合經營轉差及集資因素,未來應該會呈現長線下跌情況,直至情況好轉為止。因此,持股較少的投資者理論上未必值得參與供股;而即使持股較多,或先拋出承諾配額部份,再認購供股配額,以套回部份資金作其他投資。
家族辦公室投資經理
徐立言(本欄每周逢一、三刊出)
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