美國新冠肺炎疫情未有受控跡象，白宮擬推出新一輪救助方案冀穩住經濟，國會內共和及民主兩黨正就具體內容商議，各自爭取政治本錢。新方案涉資預期不少於1萬億美元，應有助紓解民困，惟肯定難以帶動復甦，長期刺激經濟的重任遲早又回到聯儲局身上。
3月起聯儲局傾出海量流動性，資產負債表規模暴漲近3萬億美元(或七成)，穩定金融市場效果顯著，但最新一周首次申領失業救濟人數反彈，代表形勢依然嚴峻。聯儲局曾承諾運用一切工具支持經濟，市場正揣測還會使出哪些招數，其中孳息曲線控制(yield curve control)較受注視。
聯儲局的慣技量化寬鬆(QE)是以量為本，透過大舉買債壓低債息，惟狂印銀紙的後遺症早就飽受詬病。孳息曲線控制則是為特定年期國債利率設訂目標，並承諾按目標價無限量買債，藉此把孳息率控制在目標水平上，由於在孳息偏離時才需要動手，央行實際或只須購入較少量債券，便能達到救市目的。
澳洲今年3月實施孳息曲線控制，把流動性較高的3年期澳洲政府債券(AGS)孳息目標維持在0.25厘；日本於2016年已推行此措施，把10年期債息鎖定在接近零水平；美國早在二戰時期也曾採用孳息曲線控制，讓政府以低成本發債應付戰時開支。
在6月議息會議時，聯儲局曾討論其他貨幣政策方案，包括實施孳息曲線控制，根據會議紀錄，局方認為從澳洲、日本和美國的3次經驗，顯示央行未必需要大量購買國債，便能控制孳息曲線；然而，與會委員對這「工具」提出不少疑問，如怎樣調節資產負債表規模，尤其於臨近「退場」時，亦關注此舉將影響聯儲局的獨立性等。
若聯儲局當時對孳息曲線控制尚未立定主意，如今疫情明顯惡化、單日新增確診數目屢創新高，在下周開會議息時(7月28日至29日舉行)是否會回心轉意，甚至深入討論，主席鮑威爾在會後或透露端倪。兩位聯儲局前主席貝南奇及耶倫早前發表的聯合聲明，已認同局方須採取更多方法應對經濟危機，並建議引進此機制。
值得留意的是，倘若聯儲局推行孳息曲線控制，可能由長年期國債例如10年期入手，畢竟許多金融工具利率皆與10年債息掛鈎。此外，增長型股票也有機會從中受惠。
附【圖】所見，標普500純價值指數與純增長指數比率今年輾轉下滑，跟美國10年期債息走勢大致相近，箇中原因，當美債息回落，折現率(discount rate)隨之降低，對增長股而言會利好估值，意味純增長股有力跑贏，促使該指數比率向下行。
在華府準備新一輪刺激方案時，聯儲局毋須急於實行孳息曲線控制，惟此工具蓄勢待發，也可收管理市場預期的效果。由於債息低企的大趨勢中短期內不會扭轉，可續帶挈增長股表現。
信報投資研究部
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