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2019年6月14日 即巿股評 港股直擊 中國財經

【EJFQ信析】地方債投資基建 中央新招加槓桿

中國經濟面對內憂外患交困,一方面與美國的貿易衝突尚未解決,另一方面GDP增長下行壓力未減;科創板昨天開板,能否提振內地金融市場,仍須觀望。在此形勢下,中央為刺激經濟再次祭出谷基建的招數,擬放寬地方政府專項債券在重大項目的運用,冀打造新融資模式,預料有利基建投資提速。

國務院周一(10日)收市後公布《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,允許把專項債券作為符合條件的重大項目資本金,以及積極鼓勵金融機構提供配套借貸支持等。通知所涉及的項目,主要是國家重點支持的大型工程。

地方政府發行專項債券,是為建設特定具體工程籌集資金,並以落成後取得的收入作擔保。至於項目資本金制度,則針對各類經營性投資項目,按比例確定項目的資本金,鐵路、公路、城市軌道交通項目現在資本金比例為20%。

過去,地方專項債只屬基建項目的債務性資金,不得作為項目資本金,因此,傳統基建拓展依靠「資本金+銀行貸」,其中資本金主要來源包括企業自有資本、地方政府或中央預算內投資等;現在批准地方專項債可用作符合條件項目的一部分股本,除了減低債務負擔外,也可增強融資能力。當專項債作為項目資本金後,資金壓力將顯著紓緩,有望催生「專項債+銀行貸」新融資模式,適度提升槓桿,加快基建項目發展步伐。

由於受惠的是國家重點支持的鐵路、國家高速公路、具戰略性的地方高速公路、供電、供氣等,相信有助保證槓桿擴大後仍處穩定可控範圍,不會影響金融體系安全。

另外,該通知表明專項債作為資本金不得超越項目收益實際水平,意味着項目營運足夠保障專項債還本付息,不致過度融資。

根據分析,今年擬安排的地方政府專項債達2.15萬億元(人民幣.下同),目前剩餘額度約1.29萬億元。按照年初以來發行情況,基建部分佔15%至30%,反映可用於基建的專項債資金尚有2000億至4000億元;假設重大項目佔一半比例,加上銀行借貸的槓桿效應,估計拉動新增基建投資介乎4000億到1.4萬億元。

內地2019年首4個月基建投資按年上升4.4%,新政策預期可額外提高全年基建投資2.2個至7個百分點,到超過一成,遠勝去年增速僅3.8%,有助改善相關股份的表現。
附【圖】所見,「基建三寶」年初至今暫時一直跑輸恒指,累積跌幅在3%至12%之間,恒指則上漲5.6%。

參考EJFQ FA+資料,中國鐵建(01186)、中鐵(00390)及中交建(01800)預測市盈率介乎4倍至6倍,市賬率只有0.5倍至0.6倍,全部都低於中位數接近一個標準差,估值便宜,可以逢回吐博反彈。

信報投資研究部

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