人民幣兌美元連日下挫，昨天反彈至6.9水平爭持，但與11月初逼近「七算」時不同，現在預測人民幣「破七」的聲音已大為收斂，早前估計今年內「七算必失」的大行都略為調整看法，原因不是中國放緩有改善(反而有惡化跡象)，而是美元滙價強勢緩和。
2018年各類主要資產幾乎全線下挫，美元卻能保持強勢。附【圖】所見，美滙指數今年暫時尚有5%進賬，技術上續企穩趨勢線之上，後市除非跌穿94水平(雙頂形態頸線位置)，否則仍未確認轉弱。
然而，帶動美元漲勢的兩大因素：息差及經濟均已起變化。自從上周出現逾10年來首度債息倒掛後，市場對美國陷入衰退的憂慮升溫，聯儲局主席鮑威爾及多名官員紛紛「放鴿」，即使下周議息再把利率上調0.25厘仍屬共識，惟市場對2019年加息次數卻愈來愈審慎。目前較樂觀的估計加息一至兩次，利率期貨市場反映明年停止加息機率顯著提高，甚至有投資者押注2019年掉頭減息。換句話說，美元兌其他主要貨幣的息差優勢將告一段落。
加息步伐放慢，是由於預期美國經濟開始走下坡。雖然美國長短債息(10年期與2年或3個月期)尚未正式倒掛，但上周五非農職位僅增15.5萬個，遠遜預期，之前強勁就業數據或無以為繼；而油價急瀉也為通脹降溫，意味經濟過熱風險大減。此外，稅改效應漸消退、貿易與財政赤字高企，亦是美國經濟的隱憂。
另一項重要不明朗因素自然是中美貿易戰。「習特會」當天華為副董事長孟晚舟在加拿大被拘捕，市場相信中美科技角力將成為主要戰線，於90日期限內完全化解貿易糾紛的可能性微乎其微。據最新公布，美國企業10月支付關稅金額達歷史高峰的62億美元，顯示在總統特朗普「美國優先」政策下，企業營運成本上漲，對整體經濟影響有多大，還須視乎華府保護主義持續多久。
雖然支持強美元的基本因素淡化，美滙續處高位，回調壓力或逐漸累積。不過，投資者切勿以為美元必定大幅下滑，除了前述技術走勢仍佳外，有利美滙的其實並非美國本身，而是其他主要經濟體均自身難保：中國「穩經濟」仍須努力；日本復甦步履蹣跚；歐羅區「收水」態度堅決，惟法國和意大利的政經疑慮未除，英國脫歐進程生變，必拖英國與歐洲經濟後腿。貨幣表現是相對的，既然多國貨幣沒有升值條件，美元便不致太弱。值得注意的是，在環球增長放緩之際，各國會否為刺激經濟而傾向把貨幣貶值，若如此，美滙來年調整幅度將更加有限。
美國經濟被衰退陰影籠罩，美元強勢緩和或許是2019年一個重要投資主題。對於新興市場而言無疑是聖誕前的佳音，在強美元打壓下，新興市場股滙債走過了艱難的2018年，當美滙進一步大升的機會稍減，應可為新興市場帶來喘息空間。
信報投資研究部
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