恒生指數昨天低開215點，其後跌幅反覆收窄，並一度倒升9點，見全日高位32976點，惟接近早上11時沽壓湧現，指數迅速下滑，由高位最多瀉475點，低見32501點。昨天期指結算日，恒指最終收報32607點，跌359點(1.09%)，全日主板成交減至1734億元，下跌股份多達70%。
技術走勢方面，如本欄早前分析，只要恒指符合以下三項條件，則可確認反覆尋頂格局不變，包括：一、企穩2017年12月上旬展開的小型上升通道之內；二、收市價繼續企於5天移動平均線之上，與去年12月18日以來從無失守該線的態勢一致；三、14天RSI穩守70水平。然而，昨天恒指已跌至小型上升通道底部，失守5天線(約32868點)之餘，RSI亦急插至68.3，大市似進入調整階段。
港股上周非常超買，周一本欄提到短線市寬與恒指出現明顯熊背馳，反映部分股份開始短線回調。不過，調整不等於港股已見頂。昨天引用2015年大時代最後升浪的形態，同樣可見到牛市升勢並非一浪到尾，中途需要唞唞氣。故此，現階段未能斷言恒指最後升浪告終，反而應該密切關注大市指標變化，來研判市勢去向。
從環球資產管理規模達8000萬美元或以上的基金(ETF)資金流變化可見【圖】，自去年9月起，資金逐步撤出債市，同時，流入股市的資金絡繹不絕，從早前10周移動累計總額由淨流入560億美元，抽升逾倍至1月19日當周錄得1446億美元。股市和債市ETF的資金流自去年第三季開始走向兩極，揭開了資金於股債之間輪動的序幕。
由債市撤出的熱錢何去何從，會否引發資產大輪轉，將是今年最大的投資主題。美國10年期國債收益率周一向上突破2.7厘關口，舊債王格羅斯(Bill Gross)明言美國債市已踏入熊市；全球最大對沖基金橋水(BridgeWater)創辦人達里奧(Ray Dalio)更表明，只要債息再上升100個基點，足以觸發過去40年債市未曾經歷過的最大危機。
然而，債息走高有如雙刃劍，對於股民來說，最好的情況是債息升幅溫和，例如2009年以來每次美債息走高期間，都有利標指上揚(詳見1月23日本欄)。另一方面，一旦債息升幅遠超市場預期，與長債息率掛鈎的企業融資成本或會隨之大增，驅使資金進入避險狀態，屆時將殃及股市穩定。
美國聯儲局即將在周四(2月1日)凌晨宣布議息決定，姑勿論這次會否加息，聯邦基金利率年內很大機會上調3次，據利率期貨市場顯示，美國今年加息次數達3次或以上的機會率逾六成。換言之，從利率脫離歷史低位並進入上升周期的角度而言，可以預期資金棄債從股的情況將會持續，有助推升環球股市包括港股展開最璀璨的升浪。
信報投資研究部
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