摩根士丹利投資管理指出,隨着聯儲局加息,美元走強,外國貨幣相對美元走弱。由於國家本幣貶值會加劇通脹,將促使當地央行提高利率來對抗美元強勢,以壓抑高通脹。國家亦可以通過回購該國貨幣直接干預貨幣市場,但只能用美元進行回購。為了籌集美元,國家可以出售美國國債,從而推高美國國債孳息率。
該行認為,綜合上述原因,以及由於美國孳息率高企及美元強勢對全球增長非常不利,最終利率上升和貨幣政策將形成惡性循環,而且許多外國債務均以美元計價,將導致美國國債孳息率優勢縮窄。
另外,聯儲局早前出乎市場意料將聯邦基金的終端利率上調1厘,大摩指,一般來說,聯邦基金終端利率最後或會落在4.5厘至5厘之間。
大摩說,聯儲局主席鮑威爾暗示,可能需要令孳息率曲線的實際孳息率為正,以充分收緊金融狀況來壓抑通脹,實際孳息率應根據「預期」通脹水平來計算,而非現時水平。該行假設實際孳息率是50個基點。
該行續指,假設「預期」通脹下降,例如在來年下跌至3.5%,那麼4%的平均孳息率在美國國債孳息率曲線上,可足以滿足實際孳息率上調50個基點的條件。就「孳息率曲線」的形狀來評估,可以留意3個月期美國國債至10年期國債的曲線,這亦是聯儲局所關注的。
假設聯儲局收緊金融狀況的決定,是基於孳息率曲線在50至75個基點之間出現倒掛,意味3個月期美國國債孳息率於明年約為4.5厘至4.75厘,那麼在其他條件相等的情況下,或可合理推斷出10年期美國國債孳息率約為4%,並上調或下調25個基點的結論。