中金發表「港股的2024與2025」報告，2024年在連續4年低迷後實現正收益，展望2025年，認為高槓桿、利率和滙率「現實約束」與政策「應激式」回應下，「增量刺激會有，但過高期待並不現實」，除非外部壓力加大。因此，增長和盈利雖有兜底但幅度有限，市場仍未完全擺脫震盪格局，在低迷的左側逐漸布局，在亢奮的右側適度獲利轉向結構。
中金預期2025年盈利增長約2%至3%，加上估值和風險溢價修復充分，恒生指數空間有限，對應恒指約在22000點；在樂觀情形下，盈利料增6%至7%，或推動指數上行10%至15%，恒指料在24000左右，惟需更大財政刺激才能實現，如外部衝擊下市場出現大幅波動，反而提供更好買點，不僅因為估值便宜，也因為政策對沖概率更大。
中金指，明年貨幣政策適度寬鬆是共識，分歧來自減息降準空間多少，預期5年期貸款市場報價利率(LPR)將再減40至60點子，至3厘至3.2厘，料有助解決居民和企業投資回報率和融資成本倒掛問題，但融資成本下行空間受限。
或需額外一次性7萬億至8萬億人民幣新增發債規模
另外，財政政策進一步發力是共識，分歧來自具體規模多大、節奏如何。經濟增長內生動能不足、外部美國對華加徵關稅帶來壓力，需要財政政策進一步發力，市場普遍預期2025年赤字率較2024年提升，發行地方政府專項債和特別國債或成為明年財政發力的重要手段。中金指若要彌合疫情以來積累產出缺口，可能需要額外且一次性的7萬億至8萬億元人民幣新增發債規模，隱含GDP增速達到9%，但是財政大幅加槓桿看似有一定理論空間，但實際上有諸多現實約束。
外部因素方面，特朗普將就任美國總統，市場預期在關稅政策上可能會給內地經濟和市場帶來更大擾動。但在美國對華關稅衝擊程度、內地如何應對方面，市場存在分歧。中金認為如果關稅採取漸進方式，如初始關稅為30%至40%，即在當前19%的水平上額外增加10%至20%，需赤字率抬升約0.5至0.7%進行對沖，基本符合預期且影響可控，市場反應可能更多類似於2019年第三輪關稅後，雖有擾動但維持區間震盪。相反，如果加徵60%關稅，由於市場定價不充分且實際影響會非線性變大，市場可能面臨較大擾動。
建議重點關注三類行業
配置方面，建議重點關注三類行業：一是行業自身供給和政策環境充分出清的板塊，如果還有邊際需求改善效果會更好，互聯網等部分消費服務、家電、紡服、電子；二是政策支持方向，如以舊換新下的家電、汽車，以及自主科技領域的電腦、半導體等產業趨勢；三是穩定回報，如國企高分紅。建議關注港股中淨現金相對市值佔比高的股份，這類股份中有一定折讓。
