今年印度股市呈現波動，3月初更創下歷史新高。目前投資者普遍對印度股市的看法是：「我喜歡印度市場，但股價上漲幅度過大，市盈率也過高，顯得有些貴了！」然而，單純以市盈率來評估印度股市貴不貴，並不能完全反映市場的真實估值。我們認為在評估時，應考慮盈利增長、匯率變動等因素，以得出更具代表性和全面性的估值。
盈利估值方法：從CAPE轉至PEG。印度的週期調整市盈率 (CAPE) 為33.5倍，相對於新興市場溢價200%，但其中並未反映出印度每股盈利增長超過其10年通脹調整平均水平30%以上的情況。同樣地，將印度的12個月滾動市盈率與歷史進行比較，會忽略了近年來市場對每股盈利預測和實際情況之間的脫節。因此，對於印度股票來說，更具代表性的估值方法是使用12個月滾動市盈率除以年化的24個月盈利增長率 (即PEG)，並考慮盧比期貨調整外匯變動。根據這個指標，印度的估值為1.4倍，低於過去20年的平均1.8倍。
圖: MSCI印度PEG
資料來源：中信里昂、IBES
資產估值方法：切換到合理的市淨率。同樣地，在相對於新興市場的比較中，印度的市淨率溢價達到150%，但這反映了印度較高的淨資產收益率 (15.9%) 和較低的權益成本 (10.3%) (相比之下，新興市場的淨資產收益率為12.2%，權益成本為11.5%)。如果我們應用戈登增長模型（Gordon Growth Model）並考慮這些因素，印度的合理市淨率為3.4倍。目前的實際市淨率相對於合理市淨率溢價19%，但低於20年平均溢價29%。根據同樣方法，整個新興市場的市淨率相對於合理市淨率溢價39%，高於其20年平均溢價31%。
圖: MSCI印度: 實際市淨率相對於合理市淨率溢價
資料來源：中信里昂、IBES、MSCI
以美元計價的每股收益受到盧比升值前景支持。從外國投資者的角度來看，盧比的貶值歷史上嚴重侵蝕每股盈利增長。我們認為，石油折價進口和更強的債務組合淨流入有助減少印度外匯風險。
綜上所述，從PEG比率和合理市淨率的角度來看，印度股市都比過去20年更可以注視。因此，如果投資者對印度市場仍然感興趣，可以關注那些具有低PEG比率的大型印度股票。此外，通過ETF (交易所交易基金)，投資者也可以參與印度市場的增長潛力。
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