2023年商品需求普遍疲弱壓制其價格表現，只有黃金價格因在年末憧憬美聯儲政策轉向以及以哈衝突等地緣政治風險加劇的情况下創出歷史新高。全年表現計算，現貨黃金升13.1%，表現領跑其他商品。因此去年一些黃金ETF逆市上漲，跑贏港股市場。由此可見，配置掛鉤商品的ETF可帶來分散風險的作用。
展望2024年，黃金在美元、美債利率回落疊加風險事件的加持下再創新高的可能性仍然較大；國際油價短期偏弱震盪，2024年二季度後或逐漸上行；工業金屬方面或仍以階段性行情為主，內地地產表現仍是關鍵，相對看好銅價表現；玉米、大豆等農產品供給仍然偏豐，價格或震盪下行。2024年大宗商品配置的可考慮優先順序為：貴金屬> 能源> 工業類> 農產品。
2023年商品表現回顧 (強至弱)
黃金: 價格再創新高的可能性大
展望2024年，我們認為有三大因素支持金價:
一) 千禧年後降息年份金價皆漲。我們預計本輪美聯儲加息或已結束，首次降息時點或在2024年年中前後。參考於2000年後的7個降息年份，金價全年皆錄得漲幅，平均達18%，因此今年降息週期開始可望利好金價表現。
二) 避險情緒持續提振金價。2024年將是全球大選年。此外，俄烏和以哈衝突也尚未出現解決跡象，加上歐美衰退風險仍在，這些因素都可能使2024年相對較為動盪不安。
三) 央行持續購金。在“去美元化” 的浪潮下，世界黃金協會統計，2023年前三季度全球央行淨購金達800噸，超過2022年之前所有完整年份淨購金量。
中信證券預期金價於2024年二季度或觸及2,200美元/盎司的水平。
原油: 供應端對油價的調節作用逐步增強
沙特、俄羅斯或OPEC+可能形成的減產決議將支撐油價，伴隨著美國頁岩油平均單井產量的快速下降和DUC (開鑽未完鑽數) 後備資源的不足，美國原油供應增量有限，2024年下半年可能出現供應量下滑風險。不過，需求端關注歐美可能出現的衰退風險，壓制油價上行驅動因素。我們認為原油供需偏緊及地緣事件將支撐油價2024年波動中樞在80-90美元/桶左右，建議密切關注風險事件如“以哈衝突” 以及“紅海航運危機” 的最新進展。
美國鑽井活動變動
銅: 將受益於長期供需錯配預期
銅是商品市場金融屬性最強的品種之一，在2020年美聯儲的一輪超級量化寬鬆之後，其屬性更加明顯。預計在今年年中前後美聯儲可能開啟的降息週期帶動下，銅的表現可能並不差。
供應方面，新發現礦山數量銳減疊加品位下滑，銅礦供應前景乏力。需求方面，銅是能源轉型中不可或缺的關鍵金屬，在新能源車、風力發電、光伏發電等領域得到廣泛應用，長週期銅需求量增長具備高確定性。遠期顯著錯配的供需格局有望在預期層面為銅價中樞的上移提供有力支撐。我們預計2024/2025年銅價中樞分別為9,000/10,000美元/噸。
全球精煉銅供需平衡及預測
鋁: 後續走勢將是震盪為主
內地地產政策密集出台，房地產行業需求未來有望回暖將對鋁消費量帶來提振，全球交易所鋁錠庫存、國內鋁錠社會庫存以及國內鋁棒社會庫存皆處於歷史低位，有助為鋁價提供有效支撐。
另一方面，內地地產政策將面臨驗證期，在房地產市場回暖之前，後續鋁價走勢預計也將是震盪為主，中信證券預期2024年國際鋁價區間或在2,100-2,400美元/噸左右。相對而然，銅價潛在上升空間更為可觀。
農產品: 主要農產品料將緩慢震盪下行
我們預期2024年主要農產品价格將緩慢震盪下行。美國農業部 (USDA) 2023年12月供需報告預期玉米及大豆2023/24年度 (9月至次年8月) 供過於求，價格表現或相對較弱。
不過，USDA預期2023/24年度 (6月至次年5月) 小麥供過於求的情況將會反轉，庫存銷售比降至32.5%，低於過去10年同期平均水平，庫存處於相對低位，將迎來庫存回補。我們認為受全球多地極端氣候發展影響，2023/24全球小麥生產供應不確定性增加，供需偏緊格局或將持續，產需缺口繼續擴大，國際麥價或將震盪地偏強。
全球小麥供需情況
整體而言，預計2024年價格強弱由高到低依次為：
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