【前星展唯高達研究部董事兼中港策略師李聲揚】中國經濟雖然表面上保持增長，但企業盈利卻下跌。再加上種種原因，影響了股市估值。在「盈利」「估值」雙殺下，恒指大跌了50%。跌幅可能是過度，但肯定並非完全不合理。畢竟，股市還是靠企業盈利去推動。
最簡單的問題，往往最重要。股市為何會升？此一簡單問題，都有不少誤解。有人說「供求定律」，有人買就升。這聽上去很聰明，實情是廢話。筆者告訴你：股市短期看情緒，但長遠是由企業盈利帶動，古今中外也如此。也就是投資名句說的：股市短期是voting machine，長期是weighing machine。
請讀者務必緊記此一簡單的公式：市值＝盈利x市盈率，同一公式也適用於指數以及個股。股價＝每股盈利x市盈率。指數點數＝指數每股盈利x市盈率。畢竟「指數」就是一籃子的股票。
細看之下，市值是「結果」。盈利則是客觀可以看到的數字，至於市盈率，也就是「估值」，是虛無縹緲的東西，主觀成份很重。今天投資者願意給30倍市盈率，可能下年就只願意付5倍。
既然市值＝盈利x市盈率。那若果盈利和市盈率皆升，股市自然上升。兩者皆跌，股市就下跌。一升一跌呢？就看看各自升幅和跌幅了。
指數汰弱留強 長期向上
兩個因素中，盈利很容易理解，當然和經濟周期有關，也和企業創新有關，而通脹也是一個因素。特別留意：在指數的情況，因為指數一般是汰弱留強，只選最大最強的公司，所以指數的每股盈利，一般是長期向上。
至於市盈率，又或者是「估值」，則受很多奇怪的因素影響。市盈率不像市值和盈利，並非大家可以直接看到的數字，而是由「市值」和「盈利」去計算出來。例如某公司市值100億，盈利10億，市盈率就是10倍。
市盈率受什麼影響？受很多因素。首先是投資者的情緒，樂觀還是悲觀。還有當然是息口高低，若買美債都有10厘息，股市市盈率很可能會受壓。當然還有是投資者對未來的憧憬。預期高增長時，市盈率可以很高。
那什麼市盈率才是「合理」？不知道。股市就是恐懼與貪婪，貴時幾百倍市盈率都有人搶，便宜時幾倍都無人買。不過就指數而言，長遠來說，市盈率是一個「鐘擺」的遊戲。看美股的市盈率，固然都會大升大落，但總不會升到過100倍，也不會跌到5倍。
原文請閱1月份《信報財經月刊》
