無論各位是否有投資於外匯市場，相信都對日元的走勢非常關心，因為日本是香港人其中一個最受歡迎的旅遊目的地。近年日元弱勢加上疫後復常，都令大家急不及待搶機票去日本血拼一翻。然而，平Yen Shopping 的幸福日子何時會完結? 日本央行 (日銀) 於今年7月議息會議中調整YCC政策，日元一度反彈。 究竟YCC是甚麼? 它如何影響日元走勢? 本文將嘗試探討一下。
YCC政策調整超出市場預期
YCC是英文名稱是Yield Curve Control 的縮寫，而中文名稱則是收益率曲線控制，顧名思義是央行控制國債收益率的手段。簡單來說，就是央行通過購買目標期限的國債，將該國的國債利率壓低至目標水平，推動信貸利率下行，刺激經濟增長。2016 年9月，日銀引入YCC政策，並延續至今。但在去年12 月，日銀對此政策作出調整，將目標收益率波動區間由正負0.25%擴大至正負0.5%。今年7 月，貨幣政策會議中進一步作出調整，給“目標區間”增加靈活性，由原本±0.5%的“硬性”上下限改為“參考”上下限、且宣佈將以 1%的利率在每個營業日報價買入十年期日債。彭博調查的經濟學家中，超過八成在該次會議前預期 YCC 政策不變，因此新的政策調整超出市場預期。
日銀革新，YCC政策的新面貌
我們認為“0±0.5%參考區間”與“1%硬性上限”的組合是一種 “有管理的浮動利率制度”，增強了 YCC 框架的可持續性，同時減輕YCC令日本債券市場效率下降的副作用。從調整效果看，這種調整力度不算“微調”，新的政策組合相當於把原來 0.5%的硬性上限上調到 1%、同時在 0.5%-1% 的利率區間設置了允許日銀進行干預的緩衝地帶。日本的內生通脹動能看似已可持續，這對於日銀未來的貨幣政策制定將是一項重要因素。本次YCC調整為未來的利率上行風險做好準備，減少未來日本國債市場的扭曲程度 。
日本內生通脹動能已可持續
我們預計日本年內核心 CPI (除新鮮食品外的CPI) 同比的最低讀數不會明顯低於 2%。居民支出方面，日本 6 月的核心 CPI同比由3.2%反彈至 3.3%、核心-核心 CPI (除新鮮食品和能源外的CPI) 同比達 4.2%，延續去年2 月以來的升勢，消費價格的普遍上漲將有助於提振並維持居民和企業的通脹預期。在居民收入方面，持續緊俏的勞動力市場可支持薪酬上漲，且企業將逐漸在新財年兌現“春鬥”漲薪承諾，這有助於提振居民收入、支持消費需求，進而維持通脹動能。
圖: 核心-核心 CPI延續去年2 月以來的升勢
資料來源：彭博、中信証券財富管理 (香港) 截至2023年6月
利差經濟皆利好，日元將擺脫弱勢
日銀本次的決定意味著退出 YCC 的進程已有實質進展，即使沒有設置 1%的新上限，十年日債收益率也不會大幅高於 1%，因此日銀在未來撤銷 1%上限的潛在影響未必劇烈。 結合日銀行長植田和男在新聞發佈會提及的澳大利亞退出 YCC 的失敗教訓，日銀未必要等到確認通脹穩定達標後才完全退出 YCC。YCC 退出的成敗關鍵在於當局能否及時對經濟環境的變化作出反應、能否為市場平穩運作做足保護，而非退出節奏的快慢。因此，我們仍無法排除日銀在不遠的未來進一步調整 YCC 的可能性。
若未來日銀退出YCC，將有助日本利率上行， 美日利差收窄將利好日元上漲。同時日本經濟進入2023年之後開始出現復甦跡象，疫情解封帶動消費，日本一季度GDP增長超預期。相反，7 月美國製造業PMI 延續收縮趨勢，預期美日經濟強弱反轉亦支持日元擺脱弱勢。
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