【前星展唯高達研究部董事兼中港策略師李聲揚】股市短期看估值，但長期還是看盈利。正是因為筆者相信美國政府較為「容許」企業賺大錢，所以長線還是很看好美股。
先由一個小故事說起，說的是中信銀行（信行，00998）。2007年4月，信行在香港和上海上市。當時市場氣氛熾熱，狂炒外號「五行三保」的中資金融股。信行上市首日升穿7元，筆者也在7元左右追入。15年前的事，記憶猶新。現在信行的股價？完稿時在4元樓下。固然今年港股表現不濟，信行也受供股消息拖累。但自筆者「摸頂」以來，信行在「水面」的日子，少之又少。
筆者個人的「坐艇」經歷，沒甚討論價值。況且潮起潮落，公司營運不善，被市場淘汰唾棄，也沒什麼特別。
神奇的是，2006年信行純利38億人民幣，去年純利是526億。純利升了十幾倍，股價卻只跌剩一半，這是怎麼回事？
回到筆者文首談到信行的例子，明明盈利升了十多倍，為何股價卻只有當年一半？答案很簡單，是因為估值被大幅下調。當年投資者熱炒「五行三保」，願意給三十四倍市盈率，但現在卻只是給三四倍。所以即使盈利升了十幾倍，也補不回估值的大幅下調。
那，為什麼估值會大幅下跌？這是值一億的問題，但筆者相信，是和盈利前景有關，也和政治有關。看看信行，就是一葉知秋。
筆者一直說，信行的純利過去十幾廿年，升了十多倍。但筆者沒有告訴你的是：高速增長，都只在頭幾年。近年信行甚至內銀的純利增長，都只是單位數，甚至零。
是內銀的行業問題？你可以看看中移動（00941），情況也是差不多。當初大家以為「十幾億人人人用電話年年加價，不得了」。最後卻發現，政府要求的，是「減價提速」，中移動變成了「公用股」。
不錯，內銀是公用股化，電訊股也是公用股化。再看看近年政府對待科技股的手法，是不是發現，劇本都是差不多？高增長的行業，往往會受打壓。當然不一定要你閉門，也不一定不讓你賺錢，但想維持野馬般的增長，就想得太多了。
核心原因，呼之欲出了。股市是看企業盈利，而企業盈利是資本主義的遊戲。雖然近年美國好像「向左轉」，反企業或仇富的聲音比二三十年前多，但整體仍是容許企業賺大錢的地方。看看「狂人」特朗普，明顯地對Jeff Bezos恨之入骨，Jeff擁有的《華盛頓郵報》日夜狂鬧特朗普——但特朗普任內，Amazon股價依然狂升，生意也越做越大。不一定是特朗普「不為」，可能只是「不能」。
你要想的問題，是「政府是否容許企業家賺大錢？」在美國，答案應該是「一般情況下可以」。中國呢？以前似乎是可以（所以之前股市表現也不錯），現在卻不是這麼容易了。
原文請閱6月份《信報財經月刊》
