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2019年11月20日 即巿股評 港股直擊 國際財經

【EJFQ信析】油價乏力大升 阿美難比阿里

阿里巴巴(09988)招股今天中午截止認購,市傳反應理想,國際配售部分提前結束。「撞期」IPO的沙地阿美(Saudi Aramco)據報也取消巡迴路演,惟原因相反,是由於估值未獲投資者認同。

國際油價周一(18日)跌逾1%,昨天進一步下挫,藉口是中美貿易第一階段協議遲遲未正式落實,為環球經濟增長蒙上陰影。此外,沙地阿美招股的反應及不上預期,打擊市場氣氛,拖累油價表現。

沙地阿美為全球最大產油商,9月旗下設施被攻擊即觸發油價勁漲,影響力可見一斑。沙地阿美IPO一直波折重重,從選擇落戶哪個國家上市(曾考慮紐約、倫敦、香港),以至估值等問題都是市場焦點。該公司最終決定回歸本國掛牌,對其投資價值造成負面效應。

沙地阿美的最大困擾其實是本業前景長線遭看淡。國際石油需求存在增長減慢的隱憂,據沙地阿美招股書資料顯示,全球石油需求預期約於2035年達高峰,至2040年掉頭回落。

國際能源署(IEA)的預測則相對樂觀,最新估計全球石油需求直到2040年仍不會下滑,惟由2025年起增長放緩。影響油價的因素眾多,但長遠而言,環境保護肯定是關鍵,能源效益持續改善會減少油耗,加上電動汽車日漸普及,亦令石油需求逐步下降,IEA指出,車用石油消費於2020年代後期見頂。

英國早於2017年7月已宣布計劃2040年起禁用汽油車(包括柴油車)。蘇格蘭同年9月表示擬2032年便要汽油車絕跡路面。法國、德國亦有類似的準備,只是時限不同。挪威及印度據報分別在2025年和2030年開始禁售汽油車。這些政策效果與IEA預測大致吻合。

另一方面,環球經濟前景未卜,也是利淡油價的因素。儘管目前各國陷入衰退的疑慮略為紓緩,但國際貿易關係難復當年,內部需求十分疲弱。換句話說,全球經濟若不能重拾增長動力,油價毫無大升條件。

雖然長遠需求不振,供應卻沒有減弱跡象。各產油國為了力托油價,近年都積極控制產量,意味潛在產能不少,即使早前沙地阿美產油設施受襲,市場普遍認為不致出現供應緊張。

附【圖】所見,紐約期油自2008年觸頂,高見每桶147美元,迄今最多回落逾八成,至2018年反彈逼近80美元即遇阻,今年成功於50美元水平築底,暫徘徊50天線(55.7美元)與200天線(57.4美元)之間,其表現或左右沙地阿美的招股反應。

石油長線會否供過於求,仍視乎地緣政治及其他變數,然而,整體經濟未見起色,短期油價無力攀升,便足以讓投資者難以接受沙地阿美的偏貴估值。兩者相比,阿里是擁抱新經濟的代表性企業,潛力未盡發揮;阿美卻是依賴傳統經濟的產物,增長高峰期一去不返,這正是兩股IPO反應迥異的底因。

信報投資研究部

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