內地時隔11年再次出現通縮，周三公布的11月全國居民消費價格(CPI)按年跌0.5%。細究之下，主要是去年飆升的豬肉價格大幅回落，拖低整體通脹，由於預期食品價格不會持續下滑，故未引起恐慌。其實，真正問題並非通縮會否持續下去，而是撇除食品等較波動項目後的核心通脹，沒什麼上升苗頭，反映民間消費動力仍嫌不足；同一時間，工業生產者出廠價格(PPI)跌幅進一步收窄，顯示上游產業轉好，並未帶旺下游需求，反而有擠壓下游行業利潤空間的風險。
11月全國CPI按年跌0.5%，主要是受食品價格下滑影響，最關鍵是豬肉價格急挫12.5%。內地去年爆發非洲豬瘟，生豬供應大減，導致價格瘋漲，如去年11月按年升幅達110.2%；現時養豬業已逐步復常，加上去年底比較基數偏高，估計CPI會再跌多幾個月，即使出現通縮，亦非全面或結構性。不過，換個角度來看，通脹雖從去年下旬起急速升溫，若撇開豬肉價格這特殊因素，通脹壓力並不明顯，甚至有物價升不起來的跡象。
事實上，扣除食品與能源的核心CPI，已連續5個月維持在0.5%，可謂似有若無，今年1月衝上5.4%的通脹並非真貌。通脹不慍不火不是全無憂慮，在11月數據的8項分類中，只有教育文化和娛樂、醫療保健、其他用品和服務的CPI按年有增長，顯見當局雖然不斷出招谷消費，還是未全面熱絡起來，要扭轉失衡，在催谷內需方面仍須下苦功。
至於周三與CPI一起出爐的PPI數據，其中工業生產者出廠價格和工業生產者購進價格，按年分別跌1.5%和跌1.6%，跌幅雙雙收窄，反映上游行業的經營環境有所改善，製造業在疫後復甦勢頭持續。當然，購進價格的變化也涉及國際原材料市場的變化，例如原油價格上漲等等。若把PPI與CPI一起分析，會發現製造業供給向好之際，消費需求似乎未能全面趕上，過多的供給唯有轉投海外市場，難怪出口表現特別亮麗，11月以美元計的出口增幅達21%之巨。
另有一點值得留意，是出廠價格跌幅較購進價格跌幅為小，明顯有利工業企業利潤改善。內地規模以上工業企業利潤總額由今年1至2月新冠疫襲下按年狂瀉38.3%，到1至10月累計已大為改善至恢復增長，按年升0.7%。不過，種種數據所反映的始終是製造業表現強，消費需求則較弱，難言健康。
其實，周三還有另一批重要數據公布，就是11月的社會融資規模、新增貸款及貨幣供應等，其中社融增加21300億元人民幣，新貸14300億元人民幣，廣義貨幣M2增加10.7%，全部皆非小數目。那麼在貨幣供應充足下，為何沒有催谷起通脹呢？寬鬆的貨幣與財政政策，是否未能全面惠及基層民眾，以致無法激起消費需求，物價沒有多大上升空間。
撥開通縮迷霧之後，可以看清真實面貌，要推動經濟穩步復甦，當然要繼續貫徹「六穩」和「六保」，因為民眾的處境似乎仍未得到全面改善；而寬鬆政策亦毋須急於撤出，反而要確保錢能真正落到基層手中。
