近來個別美股科技股的表現給上半年的AI熱潮好好降了降溫，2023年8月初季度業績發佈後，以蘋果 (AAPL US)、亞馬遜 (AMZN US) 及微軟 (MSFT US) 等爲代表的科技巨頭股價觸頂回落。在當前市場環境下，科技企業是否還是合適投資，最近的調整是“已經見頂”? 還是“厚積薄發”? 我們認為受以下三個方面影響。
1) 宏觀環境影響幾何
近期美國債息不斷攀升對股市形成了壓制。在2023年9月份最近一次議息會議中，聯儲局雖暫停了加息進程，但傳遞了明確的“higher for longer”以控制持續通脹的信號。
短期來看，聯儲局官員紛紛表示維持當前的高利率環境並保留加息的可能性，主流分析預測聯儲局大概率直到明年下半年才會逐步降息。不論是高利率本身對科技公司運營的負面影響，還是加息預期對股票市場情緒的打擊，短期科技股都有一定的下探風險。
另一方面，數據顯示美國近來經濟抬頭及就業市場回穩，經濟好轉使得科技公司在需求端有所改善，未來有望持續向上。需求端的好轉一定程度能抵消高利率對公司的負面影響，中期看宏觀環境對科技行業影響偏中性，市場對股票的博弈會更多圍繞企業基本面的變化。
2) 科技股估值貴不貴
上半年科技股的過快上漲帶來過高的市場預期，各家公司能否消化此預期引發投資者不少擔憂。就第二季度業績看，相比一季度雖有好轉，但除輝達 (NVDA US) 等少數超預期外，大部分公司都還是表現平平，這其中自然有外部環境的影響，但二季報後個別科技股疲軟的表現也說明市場對這份答卷不是很滿意。
但從過往數據看，除輝達的估值處於歷史高位，其他科技巨頭雖然前期也有大幅上漲，目前的估值水平卻沒有偏離過去5年、10年均值太多。在這個估值水平，市場也許需要更多業績證明以提振信心，不過在經歷一段時間弱於大市的表現後，繼續下探空間亦都有限。而且，相比其他行業，美國科技公司作為本次AI熱潮的引領者，更有機會率先改善自身業績甚至快速增長，從而開啟股價上升潛力。
圖：部分美科技股當前與5/10年平均市盈率 (混合遠期12個月) 比較
3) AI商業化曙光初現？
8月底，外媒曾表示OpenAI未來12個月收入可能突破10億美元，比起2022年虧損5.4億美元可謂是驚天逆轉。OpenAI的成功讓大家看到AI商業化的潛力和盈利前景，也給予其他公司繼續投入AI的信心。目前，谷歌 (GOOG US)、微軟 (MSFT US) 、Meta (META US) 等公司都已公佈或上架了全新的AI應用和產品，馬上到來的第三或第四季度財報就有望看到AI商業化落地的更多實質驗證。對於投資者來說，在等待業績證明達成市場共識的階段，短期配置機會依然多出現在前期更具確定性的上游硬體及伺服器廠商；中長期看，偏下遊的軟體及互聯網企業會成爲帶領整個行業持續增長的關鍵。
未來走向
綜上所述，短期美國科技股受美國高利率及需求不足的制約，企業難以馬上交出令人振奮的業績，因此預算整體表現會繼續震盪，易跌難漲。但隨著經濟恢復帶來需求端改善，和AI商業化的逐步落地，市場得到更多業績加速回升的驗證，科技股有望重回上升趨勢，中期看美股科技板塊仍是可以持續關注及配置的方向。
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