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2022年5月19日 王美鳳 專家評論

美國將提速加息 港按息如何走

新冠疫情衝擊全球供應鏈,價格扭曲令美國通脹率升至高於8%的逾40年新高,聯儲局已視打擊通脹為首要任務,剛於5月議息會議公布加息半厘,並公布6月起縮減資產負債表計劃(縮表)。美國已預期6月及7月議息會議均有機會加息達半厘,較過往加息周期明顯提速。香港採用聯繫滙率制度,港息趨勢主要跟隨美息,只是步伐及調整速度未必一致;在美息加快上升的情況下,港息走勢將會如何?

現時港元拆息(HIBOR)按揭計劃的選用比例達97%,當H按息觸及以P按為基準的封頂息率前,按息變化便主要由HIBOR升跌所影響。拆息波動性較大,過往一向早於最優惠利率(P)上調,拆息主要受美國息率、銀行結餘充裕程度、本港資金流向、港元供求等因素影響;而在銀行體系結餘充裕的情況下,港元拆息升速較常滯後於美息。雖然在不同因素下,歷史做法不一定重複,但仍具參考價值,筆者嘗試在此回顧對上一次美息上升周期的港息變化作參考。

首先,前提是2008年金融海嘯延長了美國當其時的減息周期,累計減幅達5.25厘,而港P共減3厘,減幅少於美息。隨着經濟回穩,美國始於2015年底啟動加息周期,加息0.25厘,再於一年後2016年底才再加息0.25厘,2017年正式開啟持續加息步伐,3月中再加息0.25厘,期時美國息率共加了0.75厘,聯邦基金利率處0.75厘至1厘,而1個月美元拆息升至約0.92厘。

先看看本港HIBOR水平如何變化?當時1個月港元拆息約0.45厘,較2015年進入加息周期前約0.24厘有所上升,但較美元拆息仍低0.47厘,期間香港銀行體系結餘超逾2500億元水平,而在拆息仍明顯偏低情況下,當時最優惠利率(P)亦未有需要上調。

美國於今年5月如期加息0.5厘後,聯邦基金利率同樣處於0.75厘至1厘,1個月美元拆息已升至約0.85厘,而現時本港銀行體系結餘高達3000多億元,同樣屬高度充裕,港元拆息亦較大機會在結餘充裕下未有跟隨美息升幅,現時1個月港元拆息仍約在0.18厘低水平。在對上一次加息周期類近情況下,1個月拆息逐步升至約0.4厘,而基於現時銀行體系結餘比上一次加息周期更為充裕,短期拆息未見上升。不過,港美息差開始拉闊,套息誘因開始增加,最近港滙自3年多來首見觸及7.85元弱方兌換保證,令銀行結餘開始少量收縮。

若美國再於6月加息0.5厘,屆時聯邦基金利率將升至1.25厘至1.5厘。在對上一次加息周期,美國於2017年12月亦將聯邦基金利率加至1.25厘至1.5厘,當時美元1個月拆息升至1.5厘,期時1個月港元拆息結合美息上升及年底因素升至1.1厘,其後於2月回落至0.8厘,而銀行體系結餘雖跌但仍處於超過1700億元水平。今年本港拆息亦將會隨着美國加息而有所上升,但基於市場資金充裕而未有跟足,當美國如期在6月再加息半厘後,港美息差將進一步拉闊,在美息較吸引情況下,套息交易活動或較活躍,或較多引發金管局干預及本地資金流出,銀行體系結餘便會縮減。

在過往加息周期,每當處於資金高度充裕的環境下,港元拆息未有即時跟足美息升幅,升速有所滯後。這麼說來,港息跟隨美息升幅的快慢,很大程度上視乎本地市場資金充裕程度,現時來說,銀行體系結餘將會減少的規模及速度屬關鍵因素。過往在銀行體系結餘尤其跌穿1000億元水平後,港元拆息跟隨美息上升的速度便顯著加快,受本地季節性因素的影響亦較大。

王美鳳
中原按揭經紀董事總經理

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