交銀國際 藥明合聯(02268)
評級：買入
目標價：41.5元
交銀國際發表報告指，今年12月以來，藥明合聯(02268)股價回落10%，認為2024年板塊投資情緒將逐步穩定、預期差逐步修復，因此當前是逢低布局的絕佳時機，首予「買入」評級，目標價41.5元。
報告認為，市場對於藥明合聯存在較大預期差，主要體現在：1）市場對CXO 行業的整體景氣度和下游訂單需求過於悲觀，尤其是生物偶聯藥物這一成長潛力、外包需求遠超傳統生物製劑的細分賽道；2）在藥明生物下調指引後，市場對藥明合聯的業績增長預期變得更為謹慎，但與市場預期不同，該行預測公司收入有望在2023-25 年間錄得60%以上的CAGR，並在較長時間範圍內維持 20%以上增速，業績高增長確定性強。
相比市场，交銀國際對公司收入高增長有更強信心，主要來自：1）生物偶聯藥物外包行業高景氣度的確定性，與其他CXO 細分賽道相比，ADC 藥物的強大療效和廣闊應用領域使其成為創新藥研發者和投資者競相追逐的新藍海，而更高的開發難度提升了下游藥企對服務外包的需求、外包率明顯更高；2）公司市場份額持續提升的確定性，來自更溫和的競爭格局、更高的行業集中度以及藥明系一脈相承的 CRDMO 業務模式和「賦能、跟隨並贏得分子」戰略。
目標價41.5元，相當於2024及25年預測市盈率75及46倍。
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