新冠疫情在環球肆虐逾三載，經濟表現停滯為零售消費行業發展帶來重大考驗。今年首季，內地經濟復常進程不俗，但內地居民消費模式也傾向審慎。因此，若消費性股份期內錄得穩定收入走勢，已反映其具備良好經濟週期韌性，憧憬內地復常路徑下經濟繼續向好發展，可望該類股份未來業績將漸入佳境，其中寶尊電商─W (09991) 應佔一席。截至2023年3月底，寶尊電商收入約18.88億元 (人民幣，同下)，較2020年首季環球疫情備受高度關注時期錄得的約15.24億元為高，三年的平均複合增長超過7.40%，參考2022和2023年首季內地經濟增長分別為4.80%和4.50%，足見集團收入表現正受惠於內地經濟良好復甦勢態。
亮點於質較量意義更大
集團首季業績表現除了收入外，筆者亦見市場關注的寶尊電商兩個亮點，其一是銷售及營銷費用約5.93億元，較去年同期約6.16億元有所減少，主因為集團品牌合作夥伴服務的員工成本效率提高等；其二見於股東應佔虧損顯著收窄，由去年首季約1.22億元，減至今年同期約8355萬元，收窄達31.74%。管理層指出此乃寶尊品牌管理成果初現，體現出了集團上下擁有超強的執行力和應變力。筆者認為今次季績體現的亮點，「質」的意義較「量」的更大，畢竟疫下經營目標，與疫後復常截然不同，業績展現平穩走勢經已為未來業務發展提供利好基礎。
業績體現戰略成效
相信寶尊電商的管理層也有同感，故此在業績公告中表示，基於首季度各個業務板塊有序推進，對未來三年的戰略轉型充滿信心。集團在持續實踐可持續成長戰略上已具雛形，未來將致力於實現三大業務板塊的業務轉型，分別是寶尊電商、寶尊品牌管理，以及寶尊國際。當中以寶尊品牌管理業務的Gap最具增長潛力。寶尊電商自今年2月完成收購Gap大中華區業務及併表後，通過品牌重塑、整合供應鏈以及寶尊自有技術系統，為Gap相關業務實現降本增效。2、3月，寶尊品牌管理的產品銷售收入總計1.9億元，佔總集團收入一成，Gap虧損更較收購前去年同期收窄過半，實現了運營虧損的大幅收窄；毛利率則從去年同期的40%提高至這季度的55%，為可持續成長戰略之果效體現。管理層的目標為各板塊間相互促進、相互融合，共同構建一個螺旋式上升的生態閉環，能讓集團致力於為品牌合作夥伴提供全方位的一站式服務，成就共同發展。
估值被低估應趁低吸納
憧憬業績會漸入佳境之外，集團價值現時被嚴重低估，截至今年3月底，每股資產淨值折合超過25.70港元，相對6月22日收報10.98元，市賬率僅0.43倍。留意此乃新經濟消費平台股份之一，市值約19.54億港元，可比擬股份有三隻，按市值大至小排序為阿里巴巴─SW (9988)、京東集團─SW (9618) 和香港科技探索 (1137)，分別約約18,178億、4,468億和41億元，相對市賬率為1.59、1.85和1.85倍，均高於寶尊電商，反映寶尊電商現價的確偏低。平均值和中位數為1.76和1.85倍，保守分析合理市賬率不少於0.80倍，相對上述每股淨值超過25.70港元，計出每股合理值不少於20.00元，中長線投資價值自不待言。
聶振邦 (聶Sir)
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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