「Don’t fight the Fed」 曾經是一個非常有警惕性的投資智慧。不過，時移勢逆，不少人都會感覺聯儲局目前卻想與所有人，包括股市和經濟作鬥爭，包括正積極試圖讓股市崩盤，打破房地產市場，並將經濟推入衰退之中。
聯儲局主席鮑威爾在九月的議息後記者會明言，要回復物價穩定，同時實現失業率相對溫和上升及經濟軟着陸，將是非常具挑戰性，他也希望以無痛的方式令通脹受控，可惜此法並不存在。換句話說，聯儲局希望包括以失業率上升、工資下降、陷入衰退以減緩通脹。當然，不難理解聯儲局執意於緩減價格上漲，因為沒有人喜歡高通脹，而中期選舉臨近，拜登政府當然相當著急。
此前，顯然有些事情非聯儲局可以完全控制，例如新冠病毒對全球經濟所帶來的負面影響。此外，聯儲局也無法控制政府支出，更不能生產更多的汽車；換言之，聯儲局也無法修復供應鏈，更無法控制俄羅斯作出一個瘋子的行為，並繼續對一個無辜的國家進行殘酷的戰爭。
不過，參考基金經理Ben Carlson引述嘉信理財的Kathy Jones研究了過去40年左右緊縮週期中聯邦基金利率的變化，今次美聯儲的收緊政策已經快得相當離譜。同樣調升三厘左右利率水平，在1994、1983年的加息周期分別用了 13及16個月時間，但今次只是7個月。令人費解的是，聯儲局花了一段時間才開始行動，但一旦意識到通脹是一個實際問題，聯儲局目前卻試圖過度糾正，並以歷史上幾乎所有加息周期更快的速度上調息率。
期待股市下跌、人們丟失工作崗位、賺更少的錢，如果必須的話，聯儲局更會嘗試拖垮經濟，藉此停止價格繼續上漲。然而，聯儲官員其實應該要感到非常尷尬，因為他們錯過了提早加息，令通脹率達到如此高的水平，以至於現在以過度糾正迫使經濟陷入衰退。事實上，在2020年9 月，聯儲局仍預測失業率要到 2023 年才能達到 4％。不過，到2021年12月，失業率已經低於4％，比預計提前了兩年。在2021年6月，當時市場已清晰看到經濟已經在復甦，聯儲官預計到2022年底利率仍維持在0％，並在2023年才上調50個基點。顯然，聯儲局根本沒有預料到今年會出現通脹率上升到9％。
聯邦基金利率現在為3.25％，在最近兩次會議上加息了75個基點，但這兩次加息實際上已高於對整個2023年加息的預測！當然，世紀疫情的大爆發，沒理由去責怪任何人對經濟的預測稍有偏差；而且這也是普遍人經歷過最困難的經濟環境之一，歷史上幾乎沒有先例可言。在過去短短三年間，令人感覺就像經歷了7個經濟周期，但聯儲的問題是，他們似乎沒有謙遜的態度承認目前所處的環境有多麼困難。
由於收緊速度實在太快，美股正在進一步崩盤，美國房地產市場正在戛然而止；儘管天然氣價格下降，商品價格下跌，但抵押貸款利率增加了一倍多。筆者並不擔心股票市場或債券市場，因為市場最終會復原的。而處理損失雖然並不無樂趣可言，但損失也是處理風險資產的一部分。對筆者而言，金融市場有兩種風險，分別是可避免的和不可避免的。如果聯儲刻意讓經濟陷入衰退，這無疑是可以避免的風險。儘管機會渺茫，但仍希望聯儲局在制定政策之前最終能及時反省過來。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一刊出）
www.facebook.com/hsulylab/
