很多投資者關心未來會發生什麼，但經歷過去兩年瘋狂的市場環境後，也許更應該先從中檢討，才能為未來作出更佳的步署。基金經理 Ben Carlson 在近期的文章就列出幾點教訓，值得讀者作為警惕和借鑒。
（一）投機交易像群山一樣古老。每一個年代的創新科技都有一個共同點：就是讓人們失去理性思考世界將如何變化，更從而形成了大大小小的金融資產泡沫。坊間各大分析都認為「This Time Is Different」，加上社交媒體作為擴音器來放大這些東西，但歸根究底，投機並不是什麼新鮮事。在《股票作手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator）一書中，記錄了傳奇的華爾街大亨傑西・ 李佛摩（Jesse Livermore）的一句話：“早年我學到的一個教訓是，華爾街沒有新鮮事。因為投機交易像群山一樣古老。在股市中，今天發生的事情，過去曾經發生，以後還會再發生。”貪婪和怕走寶的FOMO（Fear Of Missing Out）心態是歷史上每個牛市中唯一不變。
（二）一切都是周期性的。2020 年 4 月，石油價格為負值，期間整體能源股下跌了 50％。此前，標普 500 指數上漲了 50％ 以上，而納指 100 上漲了 110％ 以上。但自那次負油價以來，能源股上漲了近 150％，而標普 500 指數和納指 100 僅上漲了約 30％。投資時很容易陷入新近的偏見，但在金融市場上沒有什麼是永遠有效的。每個資產類別、策略、行業，甚至是投資者有時都會經歷艱難的時期。偉大的公司都可以犯上以過高的價格進行糟糕的投資，就像糟糕的公司以理想的價格進行偉大的投資一樣。
（三）永遠不要聽取億萬富翁或名人的投資建議。億萬富翁可以為一枚無價值的迷因幣（meme coins）大肆吹噓，甚至試圖將其作為一種支付方式。不過，這些迷因幣現在比最高水平已大幅下降了 90％ 或以上。不少名人曾推動 NFT 和新的加密貨幣，但這些加密貨幣現在都變成一文不值。此外，也有一些知名的運動員和專業投資者將他們的名字與特殊目標公司（SPAC）扯上，卻幾乎沒有參與其中，但這些人現在卻正在沽出這些模因股（meme stocks）套現。這些行為都令人作嘔，但他們都不需要為自己的行為負責。億萬富翁和名人已經很富有了，如果他們提供的投資建議是對的，那麼他們看起來就像天才。如果他們錯了，他們仍然很富有，而且他們並不真正關心跟從他們的所謂「粉絲」。事實上，不能僅僅因為某些知名人士或有擁有很多追隨者的「KOL」就盲目地聽從他們的投資建議。在接受任何人的投資建議之前，都要先做好功課。
（四）成功的投資都需要克服市場低迷的日子。班傑明．格拉罕（Benjamin Graham） 曾經說過，投資者犯上最危險的錯誤是“在不自覺的情況下養成了投機習慣”。槓桿可以讓順風順水的投資錦上添花，但在情況逆轉的過程中可能是一把雙刃劍。在牛市期間選股是一件輕而易舉的事，但在經濟低迷時會變寸步難移。追逐火熱的投資概念也是一場「鬥傻遊戲」，但散戶往往變成最後的大傻。事實上，投機是一種僅在牛市期間有效的策略。任何成功的投資計劃都需要把平衡性、恒久度和常識結合起來才能長期存在。而這個長期，是不論市場狀況的好與壞。
（五）投資很困難。如果在 2020 年下半年感覺投資獲利非常輕鬆，那是因為股市確實如此。投資看似是簡單，但實際上從來都不容易。看到其他人疑似是一夜暴富，仍能夠抵住誘惑並不容易。看到你的畢生積蓄在幾個月內下降 20-30％而不影響心情，其實並不容易。在利率飆升、通脹創40年高以及聯儲局可能引發經濟衰退的情況下，仍把資金進行投資並不容易。坦白地說，投資獲利並不容易，因為如果可以簡單地將資金存放在年回報率為 6至7％ 且幾乎沒有回調或波動的安全資產中，那麼作為投資者的生活將會輕鬆得多。然而，該資產只會在夢裡才有。
家族辦公室投資經理
徐立言 （本欄每周逢一刊出）
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