2024年來到尾聲，展望2025年環球頭等大事當然是「特朗普2.0」正式啟動，中美大國博弈將如何發展及對各類資產價格帶來多大的影響，言之尚早。政治局勢變幻難測，兩國債息卻「高下已判」：中國10年期國債孳息上周低見1.679厘，美長債息則穩步上揚，曾攀抵4.639厘，兩者息差已擴大至2.926厘(以收市計)，屬有紀錄以來最闊。
附【圖】所見，美國10年期債息隨新冠疫情爆發觸底，之後愈升愈有，至去年10月挨近5厘才掉頭下跌，於下降通道運行約一年，到今年9月明顯反彈，早前擺脫通道頂，技術上確認突破，中短線預料進一步上漲，第一個阻力是4月的4.735厘，若果順利衝關，將挑戰去年高峰4.992厘。
美國聯儲局今年9月18日正式重啟減息周期，長債息幾乎同步彈升，與以往情況大相逕庭。貨幣政策由緊縮轉寬鬆，理論上是要刺激經濟，普遍不會短時間內轉軚，因此，首度下調利率時長債息也多數下行，這顯示了市場估算尚餘的放水空間。然而，今次局方9月大手削息半厘，長債息立刻轉勢，累計曾漲1.044厘，屬40年來最誇張。
對於減息甫開始長債息便反常上揚，最簡單解讀為聯儲局跟市場看法迥異。美國通脹儘管2022年下半年即有序回落，惟明年物價傾向上行已是市場共識，還有否減息條件頓成疑問，從債市角度分析，減息恐怕「一次起、兩次止」，代表相對高息環境將延續。
值得留意的是，2022年聯儲局「鷹式收水」，聯邦基金利率上調到20年高位後，美國經濟仍然強韌，國內生產總值如常增長、企業盈利沒有倒退跡象，股市更屢次破頂，除了政府因融資成本上升而債台愈築愈高(這雖令海外投資者感憂慮，但美國官民似乎不把問題放在眼內)之外，高息並未構成重大威脅。
換句話說，美國經濟近年的表現，反映暫時能夠適應利率高企環境，不過，長債息若維持漲勢，意味跟其他貨幣的息差擴闊，美元易升難跌，當中人民幣所承受的壓力與日俱增。
人民幣兌美元第四季迄今暫貶逾4%，比起日圓或韓圜的大概一成，以至「金磚」盟友貨幣：俄羅斯盧布、南非蘭特、巴西雷亞爾貶值8%到12%左右，不算嚴重，惟由於「組合拳」力度未及預期，美國開徵額外關稅在即，宏觀經濟陰霾難除，一旦人民銀行貨幣政策稍欠精準，以離岸價(CNH)12月中已錄得7.3269兌1美元的今年新低，如果貶壓加劇，只需再跌逾6%，2023年高峰7.3682固然失守，兌港元便返回「一算」水平。
信報投資研究部
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