經濟數據持續疲弱，投資者憂慮衰退來襲，華爾街股市踏入8月開局失利，三大指數周四(1日)先升後挫，跌幅介乎1.2%至2.3%，衡量標普500指數未來30天預測年化波幅率的VIX(「恐慌指數)」飆至18.59收市。
7月美股出現了一次板塊輪動，重磅科企、增長型股份深度回調，細價股和價值型企業成功追落後，大市波動性一如既往於8月開始急升。根據VIX周期變化，每年8月至10月普遍有從低位反覆上揚的慣性，適逢今年11月舉行總統大選，在投票日前，股市波幅或會擴大。事實上，按最新VIX期限結構(term structure)，臨近選舉前的數值明顯抽高，VIX有可能刷出2024年峰值。
VIX與股市通常呈逆向關係，或多或少預示未來數月美股隨時有一段向淡行情。至於觸動本輪調整的理由，當中有兩個負面因素值得留意。
首先是美國衰退風險不斷升溫。近日公布的經濟數據欠理想，例如7月份ISM製造業指數下降至46.8，差過市場預期，處於50的盛衰分界之下，顯示製造業正在收縮。最新揭盅的7月份失業率升上4.3%，符合過去一個月廣受談論、往績十分可靠的「薩姆法則」(Sahm Rule)，即發出經濟衰退警號，勢進一步削弱大市氣氛，對股市構成壓力。參考逾半個世紀的表現，一旦衰退來臨，美股於「上半場」(踏入衰退初期到中期)恐怕調整空間不細。
其次，附【圖】所見，企業高級管理層淨買入上市公司股份佔整體交易百分比(簡稱「內幕交易淨買入佔比」，數值向上意味高管增持股份，下降則以沽售為主)，早前由10年平均值的高位開始回落，挫至不足15%，屬2014年以來新低，反映企業管理層近期積極減持公司股份。
若翻查美國證交會(SEC)實際所有權變更報告(Form 4)，便可發現不少企業管理層都有減持動作，最受注目的是輝達(Nvidia)創辦人兼行政總裁黃仁勳，他在過去6星期沽出價值4.24億美元股份。
儘管高管「走貨」不一定反映看淡公司前景，惟多少代表股份估值屆昂貴水平，盈利增長動能也許無以為繼，甚至現價屬嚴重超買。
無論如何，7月中旬美股在板塊輪動下已揭開大型股回調序幕；更糟糕的是，美國的衰退風險揮之不去，且近月高管更積極減持股份，配合VIX短線波幅周期，預料股市繼續承壓的機會不輕，下行空間或將擴大。
信報投資研究部
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