貝殼─W(02423) 早前公布將企業戰略升級為「一體三翼」，將組建經紀、家裝、惠居、貝好家四條事業線，並做出相應的組織配套調整，有利集團長期業務發展，值得憧憬。
貝殼的「一體」經紀業務一直是其優勢所在，今年前三季度的總交易量也增長了23%。今年8月底以來，內地多市出台了「認房不認貸」、下調首付比例、下調房貸利率、調整限購等政策，帶動部分城市二手房成交量逐步恢復，市場交易在9月出現明顯反彈。筆者看好經紀業務將保持穩健增長，但有些市場人士對內地地產板塊有不同看法，暫且不表，今天為大家分析貝殼的「第二賽道」，包括家裝、惠居等非房產交易服務業務，討論「怎麽住得更好」的問題。
季度收入激增逾七成二
首要分析的是家裝家居業務，其最大的行業特色是不與房產交易服務業務趨勢掛鈎，所以即使在地產銷售氣氛不佳下也可取得迅速增長。貝殼今年第三季度家裝合同額達33億元（人民幣，下同），按年增長達65.6%。隨著項目竣工交付節奏加快，收入增幅擴大，按年上升72.1%，達到32億元，按季也增長21%。從地域上看，北京、杭州、上海的單月收入已破億，充分驗證了貝殼家裝服務的規模化能力，業務模式確定性高，未來將可快速複製至更多省市。
管理層戰略能力和魄力
隨著貝殼家裝業務系統化基礎設施的夯實，供應鏈、交付能力的建立和人才管理培養體系的優化，以及公司銳意開拓的家居新零售業務，都將成為家裝業務發展的催化劑。對於貝殼當年收購聖都家裝加速業務發展，市場有過不少質疑。事實證明，併購是實現短期規模目標的最佳路徑，貝殼因此快速獲得充足的行業規模和密度，取得行業前所未有的規模效應。這個策略無疑是明智之舉，是顛覆性的行業創新，充分展示貝殼管理層戰略能力和魄力。
租房業務則是貝殼最新的業務增長點。相信有投資物業的港人業主都有疲於應對租賃雜務的經驗，貝殼的「省心租」可謂直擊痛點，一方面協助業主託管房源，另一方面為租戶提供管家服務，難怪市場反應十分理想。截至三季度末，貝殼租房業務中「省心租」的在管房源量從去年同期的5萬套提升至16萬套。由於租賃住房管理運營業務規模的增長，三季度新興業務及其他的淨收入按年增長202.7%至24億元。
居住領域作多元化布局
貝殼新戰略性決定，宗旨是以客戶思維，共築好產品、好服務，推動房屋供給側升級，而「一體三翼」戰略升級是貝殼在居住領域作出多元化佈局，從最新的業績看，多箭齊發已初見成效。目前，貝殼仍在孵化「貝好家」事業線，具體業務形態未有公佈，不過憑藉管理層從家裝到租房一次又一次的成功，這項業務將成為市場的一大期待。預計未來幾年貝殼將憑借其廣泛的產業鏈佈局鞏固其市場地位、開拓圍繞居住領域的新業務，值得長期關注。
踏入11月恆指走勢回暖，由低於17000點重上17500點之上，大市成交金額亦見加增，資金積極流入新經濟股，貝殼的股價也於37元見支持。周三公佈第三季業績超出指引上限，配合現時股價處於今年5月以來低水平，顯然公司優良基本面未有反映至股價上，價值有待釋放。參考9月初高見50.60港元，較11月9日收報38.40港元，潛在升幅已逾三成。另可留意新經濟股的平均市賬率不少於3.00倍，而截至今年9月底每股資產淨值折合為21.4525港元，相對現價38.40港元，市賬率為1.79倍，遠低於新經濟股均值，證明現價處於吸引水平。按上述分析，每股合理值超過60.00港元，較現價高逾五成，值得期待。
聶振邦 (聶Sir)
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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