美國聯儲局周三(17日)公布7月議息會議紀錄顯示，決策者認為要防止高通脹「根深柢固」，局方有必要維持收緊貨幣政策，卻特別提到未來某一時點可能適宜減慢加息步伐，以免令經濟大幅放緩。
這是聯儲局初次正式承認緊縮過度存在風險，芝商所(CME)FedWatch工具反映交易員預期9月20日至21日會議後，加息0.75厘和半厘的機率此消彼長，但變化僅兩個百分點左右。另一方面，根據利率期貨推算，目前市場估計聯邦基金利率將於2023年首季見頂，隨後穩步回落，即明年第二季有機會開始減息，理由是陷入衰退似乎無可避免。
儘管國家經濟研究局(NBER)暫沒把連縮兩季的美國經濟定性為衰退，惟走下坡已毋庸置疑。據商務部公布，7月零售銷售意外陷入停滯，6月增速同時遭下調，代表高通脹和聯儲局連番加息迫使民眾謹慎消費，這頭「馬車」失動力，勢拖累整體經濟。
事實上，債市對衰退的憂慮絲毫未減，美國兩年期國債孳息率周三重上逾兩個月高位3.2848厘，比起10年期債息2.8968厘超出大概39個基點，即使不及月初峰值的近50個基點，迄今已「倒掛」32個交易日，為2007年後最長時間。
經濟走弱，且聯儲局半年來大刀闊斧加息，市場對美國通脹預期顯著紓緩，兩年期通脹打和利率(breakeven rate)由3月份高位近5厘，回落至約2.71厘。以此印證物價漲勢告一段落，尚算勉強說得過去，能否讓局方相信2%通脹目標很快實現，則言之尚早，關鍵之一是樓市。
現時供樓成本不斷上升，樓市吹淡風，惟今年以來美國房價仍錄升幅。全國房地產經紀商協會(NAR)資料顯示，次季二手樓價中位數按年急漲14.2%，達到破紀錄的41.35萬美元。
此外，5月標普Case-Shiller全美樓價指數比去年同期飆19.75%，已連續第12個月高出歷史中位數變幅超過兩個標準差，屬嚴重偏高。
租金亦面臨較大上漲壓力。附【圖】所見，樓價指數一向與住屋成本（Shelter costs）走勢接近，而房租普遍每年才調整，表現往往滯後，按此估算，租金將繼續攀升。由於住屋開支佔消費物價指數(CPI)比例約三分一，不排除會令通脹居高難下。
國際油價自6月中旬開始下滑，推升CPI的其中一項動力已降溫，可是，居住成本增加等於變相「力撐」通脹。目前投資者判斷漲價風險解除，甚至炒作貨幣政策逆轉，未免過分進取。何況，不論聯儲局年內會否減慢甚或停止加息，縮表規模將在9月擴大到每月950億美元，流動性收緊或為股市添壓。
信報投資研究部
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